上海证券-深圳燃气-601139-2018年年报点评：天然气销量增长带动业绩提升-190426

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        动态事项
        公司发布2018  年年度报告。2018  年，公司实现营业收入为127.41亿元，较上年同期增15.22%；归属于母公司所有者的净利润为10.31亿元，较上年同期增16.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.81  亿元，较上年同期增长14.85%；基本每股收益为0.36  元。2018  年度利润分配预案为每10  股分配现金1.5  元（含税）。
        公司同时发布2019  年一季度业绩报告。2019  年一季度，公司实现营业收入为31.08  亿元，较上年同期增0.97%；归属于母公司所有者的净利润为2.38  亿元，较上年同期减3.37%；基本每股收益为0.08元。
        主要观点
        天然气销量增长带动业绩提升
        公司主营业务为城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务。截止2018  年底，公司管道燃气用户总数达326.37  万户，其中深圳地区205.88  万户，深圳以外地区120.49万户。全年管道燃气用户净增36.94  万户，其中深圳地区净增17.35万户，深圳以外地区净增19.59  万户。
        2018  年，公司实现营业收入为127.41  亿元，较上年同期增15.22%；归属于母公司所有者的净利润为10.31  亿元，较上年同期增16.24%。收入和利润增长主要是由于天然气销量的增长。
        2018  年，公司天然气销售收入79.71  亿元，同比增长26.31%；销售量27.67  亿立方米，同比增长25.39%。其中，管道天然气25.94亿立方米，同比增长27.24%。
        深圳地区管道天然气销售18.11  亿立方米，同比增长18.59%；主要是电厂天然气销售量增长所致，全年电厂天然气销售量为8.56  亿立方米，同比增长30.47%。
        公司液化石油气批发销售收入25.60  亿元，与去年基本持平；销售量63.73  万吨，同比下降10.10%。
        毛利率稳定
        公司整体毛利率为20.95%，较上年同期提高了0.22  个百分点。
        公司主营业务成本100.71亿元，同比上升16.62%；其中管道燃气、天然气批发、石油气批发、瓶装石油气业务，成本增幅分别为30.95%、15.84%、1.1%、13.63%。毛利率分别为23.74%、5.80%、3.43%、35.62%，分别变化了-2.35、1.38、-1.24、-1.91个百分点。
        储备与调峰库即将投产
        公司投资兴建的深圳市天然气储备与调峰库，年周转能力为10亿立方米，预计将在今年投入运营，有利于增强公司的调峰和周转能力，错峰储备也有利于降低购气成本，提升公司盈利能力。
        一季度业绩小降
        一季度，公司天然气销售量为6.32亿立方米，较上年同期6.36亿立方米下降0.63%，其中：电厂天然气销售量为0.67亿立方米，较上年同期1.10亿立方米下降39.09%；非电厂天然气销售量5.65亿立方米，较上年同期5.26亿立方米增长7.41%。由于电厂天然气销量大幅下降，一季度业绩小幅下滑。
        风险提示
        天然气销量低于预期、油价波动、能源供应风险等。
        投资建议：
        未来六个月内，维持"谨慎增持"评级。
        我们预测2019-2021年每股收益为0.41元、0.45元和0.48元，对应的动态市盈率为14.47倍、13.24倍和12.28倍，公司估值低于行业平均估值，维持公司"谨慎增持"评级。