华泰证券-东江环保-002672-19Q1业绩略低预期，看好异地扩张潜力-190426

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        业绩低于预期，看来未来发展潜力
        19Q1  公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润  8.1/1.1/1.0  亿元，同比+6%/-11%/-12%，其中主营业务利润稳健增长  8%达  2.8  亿元，归母净利润下滑系期间费用（含研发费用）增加所致，19Q1  期间费用总额为  1.6  亿元，期间费用率达  20.4%，同比+2.1pct。目前行业持续高景气，东江环保引入汇鸿集团作为战投后，有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们预计2019-20  年公司  EPS  为  0.61/0.72  元（调整前为  0.66/0.79  元），给予公司  2019年  24-26xP/E，对应目标价  14.64-15.86  元/股，维持“买入”评级。
        19Q1  业绩略低于预期，期间费用增加是利润下滑主因
        19Q1  公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润  8.1/1.1/1.0  亿元，同比+6%/-11%/-12%，其中主营业务利润稳健增长  8%达  2.8  亿元，归母净利润下滑系期间费用（含研发费用）增加所致，19Q1  期间费用总额为  1.6亿元，期间费用率达  20.4%，同比+2.1pct。其中，销售费用/财务费用同比增长  58%/39%，主营系危废市场竞争加剧，公司加大市场开拓力度导致销售费用增加，以及部分在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。此外，公司现金流向好，受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业，19Q1  经营性净现金流同比+496%至  3.2  亿元。
        行业景气度有望延续，引入汇鸿集团助力产能扩张
        截至  2018  年底，公司的处理能力约为  170  万吨，利用率约为  60%，预计2019  年底有望达到  180  万吨左右，2020  年有望进一步攀升至  350  万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段，环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能，行业景气度有望延续。报告期内，汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司  10.63%股权，汇鸿集团为江苏省国资企业，战略投资东江环保加强江苏环保业务合作。我们认为，江苏省危废产量全国居前且产能缺口明显，东江环保引入汇鸿集团作为战投后，有望江苏快速扩张危废产能，长期盈利空间提升明显。
        下调盈利预测，维持“买入”评级
        考虑到  19Q1  业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计  2019-2020  年公司归母净利润  5.37/6.37  亿元（调整前为  5.83/7.04  亿元），对应  EPS  为0.61/0.72  元（调整前为  0.66/0.79  元），并引入  2021  年  EPS0.83  元。参考可比公司  2019  年平均  P/E  20x，但考虑到江苏化工园区爆炸后有望提升危废处置行业景气度，龙头公司应享受适当溢价。上调公司  2019  年目标P/E  至  24-26x，对应目标价  14.64-15.86  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：项目投产进度不及预期，大额投资导致现金流情况恶化，核心技术人才流失。