信达证券-通宇通讯-002792-业绩处于低谷期，加强投入5G赢得发展空间-190426

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        事件：2019  年4  月24  日通宇通讯发布2018  年年度报告，公司实现营业收12.65  亿元，比上年同期下降17.62%，实现利润总额0.64  亿元，同比下滑53.46%，归属于上市公司股东的净利润0.44  亿元，，同比下滑59.81%。同时公司发布了2019年一季度报告，2019  年Q1  公司实现营业收入3.90  亿元，较去年同期增长37.80%，实现归母净利润-0.18  亿元，较去年同期减少81.83%。
        点评：
        业绩处于低谷，加大研发投入储备5G。公司2018  年营收下滑，主要原因是国内4G  通信网络进入建设末期，5G  大规模建设尚未开始，2018  年三大运营商的资本开支仍同比下滑达到7%，带来上游需求放缓所致。同时，公司为储备5G  技术，加大了研发投入，公司费用1.16  亿元，同比增长13.93%，营收占比达到了9.14%，导致归母净利润下降较多。2019  年第一季度营业收入实现正增长，但仍为亏损，主要因为公司汇兑损失较大和利息费用减少所致。目前公司已经开展远期外汇套期保值业务，未来海外业务利润稳定性得到了保障。
        5G  天线发生较大变化，公司已经实现批量交付。Massive  MIMO  技术的引入使得5G  天线形态发生较大变化，通道数将成倍增加，加工工艺将更加复杂。公司具有多年专业通信天线及射频器件的研发、生产经验，也提前在5G  方面布局，2018  年5G  相关产品已小批量出货达到1.55  万套，收入达到3331  万元。5G  时代，设备商在天线领域的话语权将进一步加强，公司与华为，中兴，爱立信，诺基亚和大唐等保持了紧密合作。目前，公司5G  基站天线和射频器件产品在2.6GHZ频段、3.5GHZ  频段已经从研发样品进入转产批量交付阶段，有望成为公司业务新成长点。
        收购江嘉科技，加强天馈一体化能力。2018  年9  月，公司与江嘉科技达成65%的股权的转让意向，成为江嘉科技的控股方。江嘉科技承诺，2019-2021  年江嘉科技实现扣非后净利润不低于900  万元、1100  万元、1300  万元。江嘉电子除了在介质滤波器上积累深厚，同时也具备压电陶瓷，军工滤波器的生产能力。收购完成后，公司具备了关键的介质滤波器的研发和生产能力，有助于在移动通信领域长期战略方向落地。
        盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021  年摊薄每股收益分别为0.47  元、0.99  元、1.22  元。公司在5G  市场提前布局，具备天馈一体化产品的提供能力，因此维持公司“增持”评级。
        风险因素：运营商5G  建设不如预期的风险，下游设备商议价能力提高的风险，无法跟上技术更新换代的风险。