兴业证券-林洋能源-601222-光伏持续增长，智能拐点可见-190426

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        投资要点
        公司发布  18  年年报及  19  年一季报：18  年公司实现营业收入  40.2亿元，同比增长11.9%，实现归属母公司净利润7.6  亿元，同比增长10.9%，实现扣非归母净利润7.4  亿元，同比增长9.6%，业绩略超预期。每10  股派发现金红利1.75  元（含税）。19  年Q1  公司实现营业收入6.9  亿元，同比增长19.1%，实现归属母公司净利润1.6  亿元，同比增长5.6%，实现扣非归母净利润1.5  亿元，同比增长5.3%，业绩符合预期。
        智能板块拐点在即，受益泛在物联网布局：公司18  年智能板块实现营收14.3  亿，通过海外市场突破，平抑国内需求波动。2018  年公司实现海外销售3805  万美元，在手订单达4800  万美元。同时，公司作为全球电表龙头，有望深刻受益于泛在电力物联网建设红利，“三型两网”终端层建设开辟智能终端需求新蓝海。
        优质电站项目在手，平价趋势增长无忧:  截至18  年公司持有电站规模达1.45GW，发电量突破7.5  亿，实现发电收益1.33  亿元，同比增长21%。公司在手储备项目1.6GW  以上，并积极布局平价后分布式项目。近期平价政策落地，利于公司电站规模有序扩张。
        N  型电池效率突破，EPC  元年首战告捷：公司高效N  型电池量产转换效率突破21.8%，并启动TopCon  技术升级。同时，凭借N  型高效产品，EPC首年收入突破10  亿，并与国内外核心运营商建立合作关系。公司规划2019年实现300-500MW  电站开发及建设，其中布局100-200MW  海外业务，奠定业绩持续增长基础，同时带动N  型高效产品应用及渗透。
        投资建议：我们调整了盈利预测，预计2019-2021  年公司EPS  分别为0.53元、0.64  元、0.77  元，对应（4  月25  日股价）PE  为10.3  倍、8.5  倍、7.1倍，予以审慎增持评级。
        风险提示：分布式光伏装机不达预期；海外业务拓展不达预期；国内竞争加剧。