华泰证券-万达电影-002739-业绩短期或承压，长线依旧看好-190426

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        公司2018  年归母净利12.9  亿元，符合市场预期，维持增持评级
        公司4  月25  日发布2018  年年度报告，18  年营收140.9  亿元，同增6.5%；归母净利润12.9  亿元，同减14.6%；扣非后归母净利润11.3  亿元，同减9%。业绩与业绩快报持平，符合市场预期。公司拟不进行利润分配。公司收购万达影视已获有条件通过。若考虑万达影视业绩承诺，则2019-2021  年备考EPS为1.14/1.4/1.65  元，参考可比公司估值、公司龙头地位、全产业链优势，给予一定溢价，我们认为给予2019  年PE  估值23X-25X  比较合理，对应调整目标价为26.22  元-28.5  元，维持增持评级。
        业绩下滑主要由于基于长远提升市占率的战略，银幕扩张速度较快
        18  年业绩下滑主要受公司银幕扩张速度较快影响。2018  年公司新增708  张银幕，同比增长约15.5%；2018  年万达票房增速约为11.4%，票房增速小于银幕增速使得单银幕产出下滑，放映业务毛利率下行2pct；2018  年万达影院观影人次同比增长约11.6%，增速放缓，基于观影人次的卖品收入和广告收入增速也有所下滑。总体上我们认为万达银幕扩张相对仍保持高速是基于长远提升市占率的战略，短期业绩虽承压但利于长线发展，公司的经营指标在同业内依旧领先，我们仍看好公司放映及非票业务的长远表现。
        收购万达影视方案获有条件通过，全产业链龙头已现雏形
        公司拟向万达投资等20  名交易对方发行股份，收购万达影视约95.77%的股权，对价约为105  亿元的收购方案获证监会有条件通过。万达影视承诺2018  年-2021  年净利不低于7.63/8.88/10.69/12.74  亿元。万达影视主营电影和电视剧制作、游戏运营和发行业务。我们认为通过并购，公司业务将向全产业链延伸，最大化内容价值；并围绕会员进行生态建设，丰富生态体系的内涵，拓宽公司的发展边界，也有望在业绩上提供较好的弹性。
        展望：短期业绩或承压，长线依然看好
        我们认为公司短期业绩或将继续承压，主要受：1、我们预计2019  年全年电影票房增速将在低速区间。根据猫眼专业版，2019  年初至今（4  月24  日）全国不含服务费票房为197.24  亿元，同比下降约8%。原因主要在于国产优质内容供给不足，我们认为仍将持续一段时间，对全年票房增长带来压力；2、2018  年新建银幕进入成熟运营状态需要时间。但对公司长期业绩我们依旧看好，一方面预计国产优质内容供给不足只是短期现象；一方面据公司年报披露，全国影院关店数量增加，集约化效应开始凸显，将有利于公司的市场地位和票房提升。
        万达影视若注入将巩固竞争优势，看好公司未来发展，维持增持评级
        结合19  年全国票房表现，我们调整2019-2020  年盈利预测为14.84/18.37  亿元（调整前：14.98/17.36  亿元），预计21  年净利21.48  亿元，2019-2021  年EPS为0.84/1.04/1.22  元。考虑到并购万达影视获有条件通过，我们讨论估值时将万达影视承诺业绩纳入到备考利润，则2019-2021  年备考EPS  为1.14/1.4/1.65元，参考可比公司估值（见图6）、公司的龙头地位、万达影视注入后全产业链的优势，可以给予一定的溢价，我们认为给予2019  年PE  估值23X-25X  比较合理，对应调整目标价为26.22  元-28.5  元，维持增持评级。
        风险提示：万达影视注入失败、全国电影票房增长不及预期。