民生证券-贵研铂业-600459-一季报点评：主营内生增长稳健，关注催化材料业务-190426

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        一、事件概述
        贵研铂业于  4  月  25  日晚发布  2019  年一季度报告。报告期内公司实现营业收入49.50  亿元，同比增长  28.48%；实现归母净利润  3234.13  万元,同比增长  62.26%。
        二、分析与判断  
        主营业务内生增长稳健，公允价值变动成利润主要增量
        报告期内，公司内生增长稳健。2019Q1  公司销售规模扩大，驱动主营业务收入上涨  28.48%，毛利率为  3.40%较  2018  年同期上涨  0.11  个百分点。非经营方面，费用端表现承压，销售费用、管理费用、研发费用分别大幅上涨  57.34%、50.20%、109.31%，拖累公司业绩表现。尽管其他收益中的投资收益由正转负，但套保的浮动盈亏导致公允价值较去年同期大幅增加  1598.99  万元，成为一季度利润增量的主要来源。
        公司深耕贵金属产业链，强化产业间协同效应
        公司贵金属催化前驱体材料项目稳步推进，已经完成钌锌催化剂  1  吨/年的生产建设，同时在  2019  年底完成“贵金属催化前驱体材料产业化项目”土建工程和设备采购工作，项目将现有的、较分散的、具有较高技术含量的研究成果进行有机的整合和放大，争取在  2020  年建成年销售  26.82  亿元的产业平台，健全稀贵金属的产业链。此外公司并购贵研中希，形成贵金属新材料、资源循环利用和商务贸易的三大板块，逐步实现协同发展，优化资源配置的优势。
        铂系金属需求向好叠加供给偏弱，关注催化材料业务  
        国内将在  2020  年  7  年普及国  6a  标准、2023  年普及国  6b  标准，尾气排放标准从严趋势明朗，预期将拉动铂系金属的催化材料需求。同时钯金供需紧张由来已久，据庄信万丰估算  2018  年全球钯供需缺口为  239  千盎司，19  年缺口将进一步扩大；2019  年初以来铂金的供给受到南非停电及罢工的影响，矿端的供给或将弱于预期，利好铂金供需格局的改善。考虑到公司同时受益于催化材料及稀贵金属回收板块，公司业绩有望受益。
        三、投资建议  
        考虑到公司逐步完善贵金属产业链布局、当前铂系金属处于景气阶段，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.44/0.54/0.66  元,对应当前股价的  PE  分别为43/35/29X。目前贵研铂业的市盈率处于  2010  年以来的  23%的分位的较低位置，给予“推荐”评级。
        四、风险提示  
        产品价格超预期下跌，项目投产进度不及预期，下游需求超预期下滑