民生证券-海通证券-600837-自营业务释放弹性，定增夯实实力-190426

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        一、事件概述
        4  月  25  号晚，海通证券披露  2009  年一季度报告，公司一季度共计实现营业收入  99.5  亿元，同比增长  74%；归母净利润  37.7  亿元，同比增长  118%。
        二、分析与判断  
        自营+经纪回暖，利润增速超预期
        一季度二级市场交投情绪回暖，沪深  300  指数一季度上涨  28.6%、上证综指上涨  24%；日均成交金额  5852  亿元，同比增长  23%。市场回暖推动了公司自营+经纪业务双回暖，公司一季度经纪业务净收入同比增长  7%；投资净收益同比大幅提升  85%；公允价值变动净收益大幅转正至  24  亿元。净利润增速高于  Wind一致预期。
        自营收入占比大幅提升，提升业绩弹性
        公司一季度自营业务收入共计  48.35  亿元（投资收益+公允价值变动-对联营合营企业投资收益），同比大幅提升  283%。由于自营业务的大幅反弹，自营成为了公司一季度占比最高的营收来源，占比总营收达到了  49%，自营业务占比的高增提升了公司的业绩弹性。
        信用风险缓释，减值计提规模下滑
        市场指数回暖，对于公司性信用业务股票质押的风险缓释起到了正向作用。一季报显示，公司一季度信用及其他业务资产减值损失约  2.7  亿元，去年全年数据为  16.5  亿元，减值规模有所下滑。
        定增夯实资本实力，大力发展资本中介、FICC、投行业务
        公告显示，定增增加上海国盛有限公司、上海海烟投资管理有限公司、光明食品有限公司、上海电气总公司四家发行对象。同时在资金使用方面有所优化，资本中介、FICC、投行业务的拟投入金额分别达  60、100、20  亿元。
        三、投资建议  
        市场回暖推动业绩高增，同时股质风险缓释缓解业绩压力。看好公司定增继续夯实资本实力，拓展业务空间。目前公司  PB  估值  1.35X，低于行业  1.7X  的平均估值，给予推荐评级。
        四、风险提示：  项目过会率不及预期。