兴业证券-深圳燃气-601139-业绩增长16%，电厂天然气需求快速增长-190425

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        投资要点
        事件：4月25日，公司公告2018年报及2019年一季报。2018年，公司实现收入127.41亿元，同比增长15.22%；归母净利润10.31亿元，同比增长16.24%；分红方案为每10股派现1.5元（含税），分红率41.67%。2019Q1，公司实现收入31.08亿元，同比增长0.97%，归母净利润2.38亿元，同比略降3.37%。        
        电厂天然气需求增长，带动2018年天然气销量高增长。1）2018年，公司收入增长15.22%，其中管道燃气增长26.91%（收入占比58.82%），主要由于电厂天然气需求量增长，带动公司天然气销量同比增长25.39%（27.67亿方），天然气售价同比增长0.73pct（2.88元/方，不含税）；燃气工程业务有所波动，收入略降4.60%。2）公司毛利率20.95%，同比略增0.23pct，燃气工程毛利率略增2.22pct（毛利占比19.23%）。3）现金方面，公司收现比111.52%，同比持平，经营现金流/净利润为172.57%，同比增长20.06pct，维持高盈利质量。
        城中村改造、电厂供气推动燃气需求释放。深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平，未来仍存近一倍的提升空间。十三五期间管道气需求增量主要是：
        1）城中村改造：预计到2020年，深圳全市将再改造60万户老旧住宅区和城中村家庭用户，加上新建楼宇40万户，使深圳居民用户数达到260万户，管道天然气普及率将达到61.5%。
        2）电厂用气增长：深圳正推进宝昌、钰湖两个燃气热电厂扩建项目和华电坪山分布式能源项目建设；同时考虑深圳市强化能源环境保护，原则上不再新建燃煤电厂，未来用电需求的增长将通过天然气等清洁能源来满足，公司未来电厂供气仍存较大增长空间。
        投资建议：维持"审慎增持"评级。公司天然气储气调峰库投产、后续资本开支压力较小，业绩有望稳步改善；城中村改造、电厂需求推动管道气放量。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为11.66/13.14/14.69亿，增速13.12%/12.72%/11.78%，对应4月25日估值14.85/13.18/11.79倍。  
        风险提示：调峰站投产进度滞后风险，LNG价格改革政策风险。