民生证券-盛达矿业-000603-一季报点评：内生+外延稳增长，贸易业务影响毛利率-190426

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        一、事件概述
        盛达矿业于  4  月  25  日晚发布  2019  年一季度业绩报告。公司实现营收  5.65  亿元，同比增长  89.93%（调整后）；归母净利润  9728.94  万元,同比增长  9.57%（调整后）；扣非归母净利润  9316.95  万元，同比增长  44.16%（调整后）；EPS0.14  元/股。
        二、分析与判断  
        内生+外延双轮驱动保增长，贸易业务致毛利率下滑
        公司一季度业绩增长主要来源于原有业务稳定增长及金山矿业并表影响。2019Q1  综合毛利率  32.45%，同比下滑  29.4  个百分点；净利率  16.24%，同比下滑  22.91  个百分点。收入大增而毛利率大幅下滑主要是因为  2018  年下半年增加的有色金属贸易业务影响，贸易业务收入规模大，但毛利率较低（2018  年贸易业务收入  11.33  亿元，毛利率  0.98%），从而拉低了公司综合毛利率及净利率。
        原矿产项目稳步推进，内生继续稳步提升  
        赤峰金都  30  万吨选矿厂、尾矿库建设项目于  2018  年  12  月建成并投入使用，将为  2019  年贡献业绩；2018  年全面完成了光大矿业、赤峰金都一采区井下二期工程建设任务；赤峰金都充填系统建设已完成厂房基础、设备采购等前期准备工作，预计  2019  年  6  月底前投入使用，将逐步提高回采率。
        注入金山矿业，外延增长有保障  
        2018  年公司收购金山矿业  67%股权，金山矿业所属的额仁陶勒盖矿区是国内单体银矿储量最大、生产规模最大的独立大型银矿山，收购完成后银金属资源储量超过  8200  吨，稳居上市公司前列。金山矿业承诺  2019  年、2020  年、2021年累计实现扣除非经常性损益净利润不低于  7805.14  万元、22572.07  万元、46832.49  万元。金山矿业正在改扩建选矿厂，筹建硫酸锰生产线，项目建成投产后提取效率将进一步提升。金山矿业业绩稳步提升将为公司业绩打下基础。
        三、投资建议  
        美联储  3  月纪要整体风格偏鸽，表明美联储对美国经济前景仍存忧虑，中长期利好贵金属价格。短期银价仍承压，但看好后期银价走势。公司原有矿山的稳定经营以及金山矿业的业绩提升将为公司业绩带来保障。预计  2019-2021  年  EPS  分别为0.66/0.72/0.77  元,对应当前股价的  PE  分别为  16/15/14X。目前公司估值处于历史估值平均数以下，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        产品价格超预期下跌，项目投产进度不及预期，下游需求超预期下滑。