光大证券-奥佳华-002614-2018年年报及2019年一季报点评：按摩椅持续高增长，业绩稳步攀升-190426

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        ◆事件：公司发布2018  年年报，实现营业收入为54.47  亿元，同比增长26.86%；归母净利润为4.39  亿元，同比增长27.22%。公司业绩稍低于预期，但依然维持中高速增长，主要受益于按摩椅业务快速发展。
        同时公司发布2019  年一季报，实现营业收入为12.43  亿元，同比增长20.18%；归母净利润为0.37  亿元，同比增长30.07%，延续稳健增长。
        ◆点评：国内按摩椅市场延续高增长，国外市场稳健
        18  年公司按摩椅业务实现收入20.96  亿，同比增62.86%，销售按摩椅36.66  万台，同比增53.78%。1）公司主力自主按摩椅品牌奥佳华“OGAWA”18  年实现销售收入11  亿元，同比增长38.55%，其中国内增长69.91%（线下增长45.60%，线上增长154.65%）。公司快速推进国内市场布局，截止至2018  年末，奥佳华“OGAWA”全球门店846  家，其中国内门店573  家。2）ODM  按摩椅业务收入同比增33.78%，重点开拓的韩国和美国市场取得优异成绩，销售额分别同比增长162%、54%。
        ◆产能拓展快速推进，抢占行业风口
        近年来国内按摩椅市场快速增长，但目前国内家用按摩椅保有率仍不足1%，仍有广阔空间。近年来国内品牌崛起，市场份额向优势企业集中的趋势明显。目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力30  万台，专业按摩小电器年生产能力合计超过1700  万台，健康环境产品年生产能力近400  万台，是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。为满足日益增长的需求，公司布局了两个4.0  产业园的建设，100  万台智能化按摩椅生产基地已于2018  年12  月底开工建设，产能的提升将帮助公司抢占更多市场。
        ◆盈利预测、投资评级：
        国内按摩椅市场迅速发展，但竞争亦日趋激烈，公司进一步拓展国内市场的费用将有所增加，同时结合一季度业绩来看，我们下调公司19-20年的EPS  预测至1.06  元、1.38  元（原预测为1.21  元、1.78  元），同时新增21  年EPS  预测为1.78  元。按摩椅行业龙头企业之一，全方位布局国内市场，将优先享受行业增长红利，持续看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：汇率波动风险、市场竞争加剧风险。