光大证券-好当家-600467-2018年年报点评：海参价格明显回暖，业绩增长潜力大-190426

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        ◆事件：
        公司发布2018  年年报，实现营业收入11.5  亿，同比下降4.81%；归母净利为6203.65  万元，同比增长15.89%。因海参捕捞量减少，公司业绩低于预期。随着2019  年海参价格上涨，预计公司业绩将改善。
        ◆点评：海参价格回升已有体现，捕捞量下降影响业绩增速
        18  年公司捕捞鲜海参2892.67  吨，同比下降27.22%，其中：1644.50吨用于海参加工，对外销售1248.17  吨。捕捞量下降主因上半年加工商库存较高且海参成本较低，而下半年虽然海参价格提高但交易量不大，故捕捞量降低。从价格方面来看，公司鲜海参年平均对外售价129.82  元/公斤（上半年平均售价为105.89  元/斤），同比增长13.20%，价格回暖趋势明显。
        ◆行业回暖，公司业绩改善在即
        供给大幅收缩，海参行业将迎来两到三年的上升周期。公司海参养殖产量、规模、实力均为行业前列，将明显受益于行业回暖：
        1）价格方面：  18  年夏季高温导致国内海参大面积死亡，行业产能大幅去化。海参价格自18  年四季度已明显回升，  19  年延续强势。截止至4月下旬，福建海参捕捞接近尾声，平均报价160～170  元/公斤（去年同期90～100  元/公斤），基本与山东地区秋捕价格持平，超出预期。我们预计19  年海参平均价格为160-180  元/公斤，同比增长30%-40%。
        2）产量方面：公司海参苗全部自己自足，18  年夏季高温对公司影响较小。目前公司拥有海参围堰养殖面积5  万亩，理论产量可达5000  吨/年。随着行业回暖，预计公司海参捕捞量将上升。
        ◆盈利预测和投资评级：
        下游库存去化低于预期，下调公司19-20  年海参捕捞量预测至3500  吨、3800  吨（低于前次预测的4000  吨，但高于18  年捕捞量）。同时下调公司19-20  年EPS  预测至0.13  元、0.16  元，新增21  年EPS  预测为0.19  元。行业回暖趋势明显，业绩改善可期，看好公司，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：价格不及预期风险，海参捕捞量不及预期风险。