光大证券-华锦股份-000059-投资价值分析报告：炼化产能扩充增添新助力，丁二烯或成新增长点-190426

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        ◆兵器工业集团与沙特成立合资公司，重整旗鼓再出发
        华锦股份是中国兵器工业集团旗下唯一一家石化板块上市公司，现有石油化工、化学肥料和道路沥青三大主营业务板块，是国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一。2019  年2  月22  日，兵工集团与沙特阿拉伯石油公司、辽宁盘锦鑫诚集团公司拟共同出资成立华锦阿美石油化工有限公司，合资公司设立后，将负责建设与运营位于辽宁省盘锦市的炼化一体化项目，该项目包括1500  万吨/年炼油、150  万吨/年乙烯、130  万吨/年对二甲苯装置，预计于2023  年下半年试运行。未来随着集团1500  万吨/年新炼化基地项目的建成，公司作为集团旗下唯一一家炼化上市资产，炼化业务有望持续受益于集团产能的扩充。
        ◆上下游供需格局趋好，丁二烯或成新增长点
        2018  年公司丁二烯业务实现毛利2.64  亿元，同比增长3.46%，盈利状况逐步改善。从丁二烯行业结构来看，国内丁二烯副产格局不利，上游产能承压；下游需求方面，天然橡胶集中收割库存释放在即，且合成橡胶产量深度调整，库存逐渐下降，橡胶行业供求格局或将回暖。公司现具有丁二烯产能10  万吨/年，将充分享受丁二烯行情红利。
        ◆炼化行业景气回暖，新政助力行业结构规范化
        油价中枢不断上行使得炼化行业复苏，公司主要石化产品价差处于较高水平，经营盈利有望改观。此外，成品油消费税新政的出台将促使不合规的落后产能逐步淘汰，炼化行业结构规范性增强。在炼化市场景气好转及成品油消费税监管全面加强中公司将迎来黄金发展时期。
        ◆盈利预测及投资建议
        鉴于公司炼化产业链布局完善，丁二烯行业供需格局向好。我们预计2019-2021  年的净利润为13.15/16.88/24.76  亿元，对应EPS  分别为0.82/1.06/1.55  元。根据相对估值结果，我们给予公司目标价8.20  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        ◆风险提示：原材料价格波动的风险、行业周期性波动风险、人民币汇率波动风险。