平安证券-药石科技-300725-高增长再次兑现，公司大踏步前进-190426

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2019年一季报：2019Q1实现营收1.52亿元（+53.07%），实现归属净利润3351.16万元（+66.88%），扣非后归属净利润3157.14万元（+74.13%）。略好于市场预期。
        平安观点：  
        Q1  业绩表现良好，晖石尚在整合中：
        公司  2019Q1  表现亮眼，继续维持高速增长。报告期内公司综合毛利率为58.37%（-0.02PP），在规模化业务增加的同时毛利率仍维持在较高水平。费用率方面，报告期内公司销售费用率为  3.43%（+0.39PP），管理费用率  11.70%（-7.81PP），研发费用率  9.56%（+0.48PP）。另外，由于汇兑损失和利息支出增加，财务费用由  2018Q1  的  105.69  万元增加至  2019Q1的  569.55  万元。
        公司  2018Q3  参与收购的中大规模生产基地浙江博腾（现名浙江晖石，上市公司参股  37.43%）尚处于磨合期中，2019Q1  尚有亏损，权益法核算下造成-402.64  万元的投资收益。晖石的产能是山东谛爱的  3  倍，且厂区按  GMP  体系建设，理论单位产值更高。公司计划晖石在  2020  年正式迎接  GMP  审计。若双方整合顺利，晖石将成为未来  2-3  年药石快速发展的重要引擎。
        双线发展增速快，修炼内功提升公司能力：
        公司建立  BD  队伍后，新客户开拓效率及客户绑定度都有明显提升。在客户自然衍生出的放大需求下，公司形成了“砌块超市”与“CMO”两条业务线，在收购晖石解决产能问题后，两条业务线相辅相成均取得了高速增长。
        业绩增长同时，管理层着手从市场、研发生产和运营等各方面提升公司整体素质，力求匹配公司发展需要。市场方面，公司将成立销售中心，实现欧美日韩等市场的一体化覆盖；研发生产方面，取得足够产能后，公司将侧重点放在工程技术升级上；运营方面，公司将完善各项规章制度，实现高效管理，形成能够吸引和激励人才的内部环境。
        维持“推荐”评级：公司作为业内独特的特种分子砌块供应商，以新颖、实用、高难度的砌块研发生产获得了市场的认可。在  BD  团队打开市场需求，规模化产能释放供应潜力的背景下，公司正经历飞速发展。维持  2019-2021  年  EPS  为  1.93、2.81、3.88  元的预测，维持“推荐”评级。
        风险提示
        （1）业务不确定性风险：公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况，影响当期业绩；
        （2）推广不及预期风险：若公司  BD  人员不能完全胜任工作，可能导致业务拓展效果不及预期，进而影响公司发展；
        （3）客户流失风险：随药品进入临床后期甚至上市，分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩；
        （4）管理能力滞后风险：随业务快速拓展，公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新，则可能影响公司发展。