东方证券-三利谱-002876-一季度收入大幅增长，预计二季度盈利改善拐点出现-190426

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        事件描述：公司发布2019  第一季度报告，实现营业收入2.4  亿元，同比增长50.5%，净利润-0.14  亿元，同比下滑206.4%。
        核心观点
        Q1  营收大幅增长，合肥厂大尺寸起量迅速。公司于18  年底开始对京东方、惠科等面板厂批量供应32  寸用大尺寸偏光片，随着产能爬坡、良率和效率提升，合肥厂的收入逐月提升，为公司营收贡献了重要增量。从营收增长的角度来看，我们认为未来几个月公司有望持续快速增长，在产能利用率提升的同时良率得到改善，我们有望在Q2  看到合肥厂实现盈亏平衡和盈利拐点的出现，下半年将有望实现收入与利润的高速增长。
        利润增长承压偏短期，主因是材料成本与良率。公司Q1  出现利润亏损1422万元，主要是由于合肥厂的收入还无法覆盖成本所致。导致成本居高不下的原因有两个：一是受到汇率波动因素影响，公司Q1  所用原材料是18  年Q4进口，材料成本增加后并未通过价格提升传到至下游，导致毛利率降低；二是目前公司供应的是32  寸的产品，受制于产能爬坡、良率、裁切率等多方面因素影响，产品盈利能力较弱。我们认为，Q1  的利润亏损为短期因素所致，随着产能利用率提升、良率改善、成本传导至下游（涨价），供应产品尺寸升级等目标逐一兑现后，公司盈利能力将大幅改善，有望实现量价齐升。
        拟定增募资11  亿扩产超宽幅TFT-LCD  产线，未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000  万平2500mm  的大尺寸偏光片产能，总投资12.6  亿元，建设周期为30  个月。项目达产后预计实现年收入20  亿，净利润2.1  亿。我们认为，公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性，受益于偏光片国产化率的快速提升，公司将通过产能扩张实现份额提升。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，目标价51.68  元。我们预测公司2019-2021  年EPS  分别为1.52、2.22  与3.22  元，参考显示行业材料供应商可比公司平均估值，对应2019  年34  倍，我们维持买入评级，目标价51.68  元。
        风险提示
        客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期