东方证券-先导智能-300450-业绩符合预期，优质自动化龙头静待爆发-190426

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        事件：4  月26  日，先导智能发布了2019  年度一季报，根据公告，报告期内公司实现营业收入8.44  亿元，同比增长28.5%；公司实现归属于上市公司股东净利润1.94  亿元，同比增长12.04%，业绩符合预期。
        核心观点
        毛利率回升，公司锂电设备仍为产业链上利润最厚的环节：19  年Q1，公司营收8.44  亿元，同比增长28.5%；归属于上市公司股东净利润1.94  亿元，同比增长12.04%。产品综合毛利率回升至45.35%；同比提升3pct，环比提升1.7pct；由于公司设备性能，吞吐量，市场地位等方面的绝对优势，先导的设备仍为锂电设备产业链上利润最厚的环节；
        研发大幅提升，净利润率水平小幅下滑：19Q1，公司研发费用达到0.93  亿元，同比大增137.5%；一方面公司加大锂电主业研发投入，另一方面公司积极布局3C、光伏等领域，加大研发支出，增加研发人才布局，受此影响，公司研发+管理费率达到19%，同比提升8.5pct；因此公司净利率水平下降至23%左右，同比下滑3.4pct；
        19Q1，公司存货达到20  亿左右：根据发出商品在存货中的历史比例，预计Q1  发出商品在10-15  亿，对应17-25  亿的待确认收入；
        现金流改善，公司盈利能力及回款状况有所好转：19  年Q1  公司现金流为-0.57  亿元，相较于18Q1  的-4.9  亿，大幅改善；
        行业情况：根据下游产业链反馈及各公司公告情况，预计19  年Q2  开始，CATL，BYD，LG，Tesla  等海内外龙头有望进入新一轮的扩产周期，。先导作为上述公司的核心供应商，19  年新增订单有望超过市场预期。
        财务预测与投资建议：我们预测公司2019-2021  年每股收益分别为1.30、1.50、1.72  元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的31  倍市盈率，对应目标价40.3  元。
        风险提示：新能源汽车政策波动风险，锂电厂商扩产不及预期，光伏产业政策波动/及海外扩展风险，光伏组件扩产不及预期风险。