华鑫证券-有色金属行业科创板新材料系列之七：天宜上佳-190426

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        材料工业是国民经济的基础产业，新材料是材料工业发展的先导，是重要的战略性新兴产业。引领材料工业升级换代，对支撑战略新兴产业、保障国家重大工程建设、促进传统产业转型升级具有重大战略意义。本次系列将聚焦天宜上佳，公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片生产和销售。    
        技术研发成果显著，动车组闸片认证证书最多。公司是持有CRCC核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商，是时速350公里"复兴号"中国标准动车组制动闸片的核心供货商。同时，公司也是唯一获得时速350公里"复兴号"中国标准动车组两个车型（CR400AF和CR400BF）CRCC正式认证证书的厂商。
        高铁里程稳定增长，高铁客运量占比逐年增加。2017年，高铁营业里程突破2.5万公里，高铁营业里程在铁路营业里程中所占的比重由2011年的7.08%迅速上升到2017年的19.80%。2017年，高铁客运量175,216万人，高铁客运量占铁路客运量比重由2011年的15.80%上升至37.90%。  
        轨道交通建设持续增长，新增运营长度大幅增加。2017年中国内地城轨交通完成建设投资4,762亿元，在建线路长度6,246公里，在建项目可研批复投资额累计达到38,756.1亿元，创历史新高；共有62个城市的城轨交通建设项目获批，规划线网长度7,424公里。  
        对标公司估值：国内瑞斯福公司在新三板挂牌（代码：430348），但由于缺乏流动性，无法作为估值参考，国内其余竞争对手未上市。国际方面，截止到2019年4月25日，德国克诺尔集团PE（TTM）为21.07倍。  
        风险提示：铁路产品认证失败、因公司产品导致重大安全事故、客户集中度高、市场竞争加剧导致产品毛利率下降、市场系统性风险等。