西南证券-大亚圣象-000910-2019年一季报点评：业绩表现企稳，盈利能力稳定-190426

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        投资要点  
        事件：公司发布19  年一季报，一季度实现营业收入  14.1  亿元，同比增长  1.1%，归母净利润约  6308  万元，同比增长  9.7%，扣非后净利润为  6114  万元，同比增长  9.7%，一季度业绩表现符合预期。
        毛利率持续回升，运营能力总体稳定。公司着力产品升级，高毛利率产品占比上升，对毛利率的正向拉动作用显著，19  年一季度实现毛利率  34.7%，同比上升  0.6pp。四项费用率总和为  28.5%，同比微升  0.4pp，其中销售费率为  16.6%，同比增加  0.2pp，研发和管理费率为  11.4%，同比上升  0.6pp，主要因为公司加力新产品研发所致。公司一季度归母净利率近  4.3%，和  18  年同期基本持平。
        零售渠道布点成熟，工程业务布局继续推进。零售方面，公司圣象地板营销网络遍布全球，在中国拥有近  3000  线下门店，以及主流电商如天猫、京东、苏宁等线上渠道，并在上海、北京、广州、武汉、成都等核心城市设有区域营销中心，渠道布局成熟。同时公司顺应精装大趋势，继续推进工程业务的发展，目前已与万科、保利、中海等  70  多家地产商建立战略合作关系。预计在  19  年地产竣工数据回暖的带动下，公司整体业绩也将稳中有升。
        新产能投放，支持公司稳步发展。公司目前拥有年产  185  万立方米的中高密度板和刨花板的产能，并拥有年产  5300  万平方米的地板产能。19  年一季度公司在苏北年产  50  万立方米的刨花板工程已经投产并开始陆续放量，将支撑公司业务发展。
        盈利预测与投资建议。预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.45  元、1.61  元、1.8  元，对应  PE  分别为  9  倍、8  倍和  7  倍。参考同业估值，我们给予公司  19年  PE10  倍，目标价  14.5  元，维持“增持”评级。
        风险提示：内部结构治理不及预期的风险；终端销售不及预期的风险。