东吴证券-美年健康-002044-2018年实现体检中心633家，检验人次数超过2778万人次，行业龙头地位显著-190426

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        投资要点
        事件：公司公告  2018  年实现营业总收入  84.58  亿元，追溯调整后比上年同期增长  34.64%；归属于上市公司股东的净利润  8.21  亿元，追溯调整后比上年同期增长  40.53%；扣非后归属母公司股东净利润  7.11  亿元，追溯调整后比上年同期增长  33.55%，符合预期。公司  2019  年  Q1  公司实现营业总收入  12.79  亿元，追溯调整后同比增长  4.21%；归属于上市公司股东的净利润-1.18  亿元，追溯调整后同比降低  6.45%；扣非后归属母公司股东净利润-2.71  亿元，追溯调整后同比降低  174.28%，略低于预期。
        同期，公司公告拟以自有资金收购名流健康产业集团有限公司持有的安徽诺一健康管理有限公司  51%股权，本次股权转让金额合计为人民币12,750  万元。同期公司公告拟以自筹资金  5,000  万元投资设立全资子公司美年健康人工智能科技有限公司。
        2018  年实现体检中心  633  家，检验人次数超过  2778  万人次。1）2018年体检中心  633  家，检验人次数超过  2778  万，计划  2019  年力争实现体检中心数量达到  700  家、体检服务人次  3,600  万、个检占比  30%、平均客单价  500  元/人的年度目标。2）创新驱动，公司推出“美年好医生”，引领行业从传统体检服务是基于最初的以初级筛查为主的常规体检——健康体检  1.0，升级到包括  CT、核磁、胶囊胃镜等大型检验设备进行精准检测的  2.0  时代，到“检”“存”“管”“医”“保”全程保障的  3.0健康管理时代，美年健康一步步用技术和服务创新推动体检行业向前发展。
        收购安徽诺一  51%的股权，进一步扩大在安徽省的  2/3/4  线城市的体检中心布局。安徽诺一在安徽省多个城市运营体检中心，其  2018  年实现收入和净利润分别为  1.25  亿元和  1637  万元。安徽诺一整体估价为  2.34亿元，根据  2018  年业绩计算，对应估值  14.3X。从安徽诺一所拥有的11家体检中心成立时间和执业许可证情况来看，多数体检中心均为2016年至  2018  年获批，因此安徽诺一的体检中心均具备较好的上升期，其业绩增长有望进入快速增长阶段。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年的销售收入分别为116.74  亿元、159.66  亿元和  214.90  亿元，归属母公司净利润为  11.63  亿元、16.41  亿元和  22.50  亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张，以及作为大健康产业入口端的价值，未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用，全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此，持续推荐公司，维持“买入”评级。
        风险提示：医疗服务政策风险；并购整合企业融合风险。