西南证券-化工行业周观点：TDI、EC价格持续走高，氯碱、VA行情出现回暖-190426

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        投资要点  
        TDI：本周国内  TDI]  价格大幅走高，目前华东地区国产货源价格在  16600-16800元/吨，外资厂家货源价格在  17000-17200  元/吨，较上周价格上涨约  1900  元/吨，甲苯价格目前约  5350  元/吨，目前  TDI  价差已经上涨至  11000  元/吨以上，卓创资讯预计目前  TDI  毛利在  3100  元/吨以上。万华化学  30  万吨装置五月初将检修一个月，同时上海巴斯夫  16  万吨装置五月中旬也将检修约  20  天，上海科思创  25  万吨装置也将在五、六月份进行小检修，因此未来国内供应仍处于将为紧张的局面，行业库存水平处于低位，而韩国韩华及日本三井装置也将于5  月份进行检修，进一步导致国内货源紧缺，而下游海绵厂家刚需采购，我们认为长期来看TDI行业处于供大于求的局面，但短期产品价格仍然有上涨空间，重点推荐具备合计  55  万吨产能的【万华化学】。
        氯碱：本周国内氯碱产品价格整体上行，其中片碱价格上涨幅度较大，内蒙古、新疆地区片碱价格较上周上涨  200  元/吨以上，目前价格多在  3000  元/吨以上，液氯价格也持续上涨，山东地区价格已经上涨至约  500  元/吨，液碱、PVC  等产品价格也呈现小幅上涨。4  月  24  日内蒙古东兴化工发生爆燃，已造成  3  人死亡、5  人受伤，该工厂主要产能包括  36  万吨  PVC、10  万吨糊树脂、32  万吨烧碱及配套  60  万吨电石，此次项目未来将直接影响西北地区烧碱、PVC  等产品的供应，同时全国范围内安全生产大检查将影响全国范围内液氯、电石等高危氯碱化工品的供应，而下游氧化铝、印染、化纤等行业需求较为一般，因此我们预计短期氯碱产品价格将保持相对稳定，关注氯碱行业标【滨化股份】。
        碳酸乙烯酯：本周国内碳酸乙烯酯(EC)厂家报价上涨至  15000  元/吨以上，较去年同期上涨  6000-7000  元/吨，较今年年初上涨约  6000  元/吨，出口报价在16000  元/吨以上，产品毛利率在  50%以上。2018  年底江苏两家碳酸乙烯酯生产商合计  3  万吨产能因为环保问题被关停。目前国内碳酸乙烯酯有效产能约  7万吨/年，表观消费量在  6  万吨以上，其中电解液溶剂需求约  4.5  万吨。在常用电解液溶剂中，碳酸乙烯酯的介电常数最高，能够提供最高的离子电导率，因此其在绝大多数的电解液配方中均有应用，可替代性低。目前国内碳酸乙烯酯生产商订单充足，部分龙头厂家甚至封盘，行业几无库存，供应非常紧张。我们认为随着新能源汽车补贴政策落地，过渡期内对于碳酸乙烯酯的仍将需求处于高位，价格仍有望继续上涨。推荐具备  2.6  万吨/年产能【石大胜华】，公司是国内最大的碳酸乙烯酯生产商，有望充分受益与碳酸乙烯酯价格上涨。
        聚合  MDI：本周国内聚合  MDI  价格保持稳定，目前山东及华东地区  PM200  在18000-18200  元/吨左右，苯胺价格下跌至  6140  元/吨，纯苯价格上涨至  4350元/吨，我们讯测算目前聚合  MDI  毛利约  7000  元/吨。周初科思创上调聚合  MDI挂牌价  300  元/吨至  18100  元/吨，二季度，国内外装置检修频繁，上海科思创50  万吨装置  5  月份存在检修计划，东曹瑞安  7  万吨  MDI  精馏装置  4  月初起计划检修  20  天，上海联恒二期  24  万吨装置将于  4  月  10  日至  6  月  3  日停车检修，同时一期  35  万吨/年的装置将于  5  月  10  日至  6  月  3  日停车检修。海外方面，韩国锦湖三井  35  万吨  MDI  装置预计将于  5  月  8  日开始进行一个月的检修，东曹日本  40  万吨装置  5  月份也存在检修计划。近期公司、巴斯夫等厂家执行限量供货的策略，而四月份开始目前已知将有  30%的  MDI  装置将相继进入停车检修状，因此我们判断五月份国内聚合  MDI  挂牌价存在继续走高的可能性。
        今年以来，原先日本三井、韩国锦湖以及沙特陶氏作为国内聚合  MDI  主要进口国，但因国内价格一路跌至  11000  元/吨附近，出口中国市场的利润微薄，继而转战出口东南亚市场，1  月份国内聚合  MDI  进口量环比  12  月份下滑  18%，2  月进口量继续环比1  月份下滑  20%，同时1  月份出口量环比  12  月份增长0.6%，2  月份出口继续环比1  月份增长  20%，国内进出口格局有所改善，推动国内聚合  MDI  价格由年初的约  11400元/吨上涨至目前的约  17500元/吨，上涨幅度超过  50%。未来2-3  年全球  MDI  行业扩产产能在  200  万吨以上，其中【万华化学】将分别在国内和美国合计扩产  120  万吨产能，进一步巩固全球行业龙头地位，目前公司已经完成化工业务板块整体上市工作，MDI  权益产能提升至  200  万吨以上，已经成为全球最大  MDI  生产企业，未来烟台装置技改  的  50  万吨装置有望进一步提升产能，MDI  价格每上涨  1000  元/吨，公司税前利润将增长  20  亿元，我们长期继续重点推荐。
        染料：受前期江苏盐城响水天嘉宜化工爆炸事件及化工园区关闭持续发酵影响，本周多种染料及中间体价格继续上涨。目前间苯二胺部分市场报价已经从前期的  4.7  万元/吨大幅上涨至目前的约  15  万元/吨以上，未来有望持续上涨。目前江苏分散蓝  56#成交价格为  180-220元/千克，分散红  60#成交价格为64-68元/千克，而3  月初的报价则分别为  165-200元/千克和  56-60元/千克，分散黑产品报价达到  60元/千克，主流市场成交价格在  45元/千克，较上周上涨  5.6%。此外，苏北地区大约有  15  万吨/年的分散染料产能，受  2018  年环保监管等因素影响，生产已经受到一定限制。此次爆炸事故发生后，开工率将再度走低，产量也会大幅减少。虽然近期部分印染企业倡议抵制染料价格上涨，  但下游印染行业较分散，而上游染料行业产能较为集中，掌握行业话语权，同时在供给端大幅减少的情况出现，价格必然会持续上涨。我们重点推荐国内染料龙头企业【浙江龙盛】，公司具备  13  万吨分散染料产能和  6.5  万吨间苯二胺产能，业绩弹性巨大。
        萤石：2  月份以来国内萤石粉价格持续下行，目前国内主流价格在  2700-2900元/吨左右，较年初价格下行  20%-30%。进入四月份后，内蒙古及北方地区萤石矿逐渐复产，供给量增加，但下游需求较往年有所减弱，氢氟酸价格最低跌  至  10000  元/吨以下，一季度均价同比下降  23.0%，同时制冷剂产品价格也持续走低，尤其三代制冷剂跌幅较大。但整体来看，目前萤石产品下跌空间不大，未来随着全国安全生产大检查，部分中小萤石矿将降低开工率，长期来看，萤石作为“战略性资源”，  国家一方面限制萤石资源的开采，另一方面限制萤石的出口。2017  年以来，受政策与环保的影响，萤石行业中小型企业难以为继，行业整合加速，萤石行业景气持续提升，我们重点推荐国内行业龙头【金石资  源】。
        维生素：本周国内  VA、VE  价格均小幅上调，目前国内市场  VA  主流价格为370-390元/公斤，实际成交价在  380元/公斤左右，较上周上涨  15元/公斤，环比上涨  4.1%，近半个月以来涨幅超过  30%，目前国内厂家货源偏紧。欧洲市场  VA（100万  IU）价格在  74-80  欧元/公斤，局部报价偏高，主要由于本周帝斯曼瑞士工厂因为废水处理的菌种被污染而停产，预计将持续2-3  个月，期间公司  VA  产品将停止报价与签单。目前国内市场  VE  主流报价在  41-45元/公斤，主流成交在  43元/公斤左右，较上周上涨1元/公斤，环比涨幅  2.4%。欧洲市场价格基本稳定，报价在  4.25-4.4  欧元/公斤左右。目前能特科技4  万吨/年  VE  产能处于停产状态，其全球  VE  产能占比达到  16%，且4月  15  日期部分  VE  厂家停止报价。近期下游猪肉需求保持稳定，但受到  VA、VE  供给端产量缩减影响，短期维生素价格仍有上行空间，长期来看，两者行业格局良好，价格中枢有望上行。
        蛋氨酸：近期国内蛋氨酸价格大幅上涨，目前国体蛋氨酸市场价在  19.5-20元/公斤，较月初上涨3元/公斤，涨幅接近  20%。主要原因一方面4月  10  日起商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口蛋氨酸进行反倾销调查，另一方面赢创集团宣布在全球范围内提高饲料级  DL-蛋氨酸的价格，上涨幅度为  7%。目前蛋氨酸全球产能  158  万吨/年，赢创集团产能  53  万吨/年，产能占比超过  30%。2018  年国内蛋氨酸表观消费量  30  万吨左右，进口  16.9  万吨，进口依存度超过  50%，反倾销调查涉及的新加坡、马来西亚和日本的进口量合计  16.3  万吨，其中赢创新加坡工厂蛋氨酸总量为  8.8  万吨。短期内蛋氨酸下游客户采购意愿较高，贸易商出货积极，蛋氨酸价格将维持高位。
        风险提示：萤石产品需求疲弱的风险；维生素产能收缩不及预期风险。