平安证券-先河环保-300137-业绩符合预期，网格化监测持续发力-190426

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        投资要点
        事项：
        先河环保披露年报：2018年实现收入13.74亿元，同比增长31.80%；归母净利润2.59亿元，同比增长37.87%；每股收益0.47元，每股净资产3.28元，不进行股利分配。
        同时，公司披露2019年一季报，实现收入2.57亿元，同比增长10.77%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长22.27%。
        平安观点：
        大气网络化监测下沉，业绩持续高增长可期：2018  年，公司环境监测系统实现收入  9.79  亿元，同比增长  31.75%，贡献主要收入增量，主要得益于大气网格化监测系统的大力推广。目前公司大气网格化加管理咨询服务业务拓展到全国  17  个省  100  多个市县。在国家生态环境部开展城市空气质量排名的考核压力下，部分省市开始将空气质量考核排名下沉到对乡镇空气质量考核，进而开始建设乡镇站空气监测项目，公司大气网格化监测仍有较大发展空间。
        订单持续高增，积极开拓水质监测业务：2018  年，公司中标订单总额约24  亿元，同比增长约  33%。公司在大气网格化监测取得良好进展背景下，积极开发全新一代水质监测设备。2018  年公司水质在线监测先后中标国家地表水站项目、四川自贡水环境监控系统以及重庆水站、新疆水站等项目，为水质监测市场的开拓提供了支撑，其中自贡开启了首个水环境大数据加管理咨询项目。公司未来有望形成大气&水质监测双轮驱动。
        毛利率略有下滑，现金流有所恶化：2018  年公司毛利率  50.37%，同比下降  1.07  个  pct，其中运营及咨询服务毛利率  56.33%，同比下降  6.41  个pct，我们判断主要是管理咨询业务从早期的暴利回归到正常盈利水平。2018年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.72亿元，近五年首次为负，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少  1.09  亿元，2019  年一季度经营活动产生的现金流量净额为  0.45  亿元，重新恢复为正。
        盈利预测：根据公司最新经营情况，我们调整公司  2019-2021  年归母净利润预测分别为  3.23、3.85、4.36  亿元（前值  2019  年  3.24  亿元，2020  年  3.98  亿元），同比分别增长  24.5%、19.1%、13.3%，对应  PE  分别为  16.4、13.8、12.1。考虑到公司大气网格化监测系统逐渐向全国推广及向乡镇下沉，水质监测等业务开始发力，业绩增长有保障，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）市场竞争加剧：近年来行业进入者增多，市场竞争日趋激烈，虽然大部分竞争对手从经营规模、技术水准等方面对公司的长远发展不构成影响，但短期内可能对公司的经营业绩造成一定冲击；2）环保政策低于预期：如果国家雾霾治理力度、环保督察执行力度不及预期，可能导致公司监测设备和相关服务需求低于预期；3）网格化系统全国推广力度不及预期：虽然公司网格化监测系统在“2+26”城市应用较多，但在其他城市应用较少，未来如果网格化监测系统全国推广力度不及预期，可能对公司网格化监测业务收入的持续性产生影响。