平安证券-中国国航-601111-营收增长超预期，客票水平提升明显-190426

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        投资要点
        事项：公司发布  2019  年一季报，报告期内公司实现营业收入  325.54  亿元，同比增长  3.00%；实现归属于上市公司股东的净利润  27.23  亿元，同比增长3.60%。
        平安观点：
        营收增长超预期，抵消出售国货航的影响：公司  2018  年  Q1  的营业收入为  316.1  亿元，其中根据年报数据推测，国货航贡献约  31.0  亿元，扣除后的营业收入为  285.1  亿元，2019  年  Q1  的营业收入  325.54  亿元，相较之下增长  14.2%，超过包含国货航的  2018  年  Q1  营业收入。此外，一季度公司运输周转量（ATK）同比仅增长  5.1%，营收增长明显优于运量增长。
        运力增速放缓，单位营收上升：2019  年  Q1，公司可用座公里（ASK）同比增长  6.6%，明显低于  2018  年  Q1  的  11.0%和  2018  年全年的  10.4%，主要是受到航班总量控制和  B737MAX  机型停飞的影响。剔除国货航营收影响，一季度与公司单位收益相关的客公里营收同比增长  6.7%，与公司客票水平相关的每客营收同比增长  7.3%，两项指标增幅明显，若能保持当前趋势，全年营收和利润情况比较乐观。
        投资建议：长期来看，我们认为国内航空需求还将持续保持  10%以上的增长，公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下，公司平均票价水平还有上升空间，预计座公里收益将进一步提高。综合考虑，我们小幅调整此前预测，预计公司  2019  年、2020  年和  2021年的归属母公司净利润从  102.92  亿元、114.93  亿元和  130.93  亿元调整为102.30  亿元、117.14  亿元和  139.97  亿元，预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.70  元、0.81  元、0.96  元，对应  PE  分别为  14.0、12.2  和  10.2。维持“推荐”评级。
        风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。