中泰证券-正泰电器-601877-业绩高增，光伏和低压电器协同发展-190426

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        投资要点  
        事件：公  司  公  布  2018  年  报  和  一  季  报  ，2018  年实现营收  274.21  亿  元  ，  同增  17.10%；归母净利润  35.92  亿元，同增  26.47%，扣非归母净利润  36.54亿  元  ，  同增  38.81%；EPS  1.68  元  ，ROE  17.16%。2019  年  一  季  度实现营收59.95  亿元，同增  17.66%；归母净利润  5.42  亿元，同降  11.60%，扣非归母  净  利  润  5.27  亿元，同降  12.11%（  若  剔  除  与浙  江  省  水  利  水  电  投  资  集  团电站  出  售  影  响  ，  同  增  22.57%）；EPS  0.25  元  ，ROE  2.47%。  利  润  分  配  预  案  为向  全  体  股  东  按  每  10  股派发红利  6.00  元（含税）。  
        低压电器量价齐升。2018  年低压电器业务实现营收  163.39  亿元，同增16.11%，毛利率比  33.99%，同增  1.51PCT。其中，各细分行业的营收和毛利  率  的  变  化  分  别  为  ：  配  电  电  器  （  +15.31%/+1.73PCT  ）、  终  端  电  器（  +19.44%/+4.27PCT）、  控  制  电  器  （  +12.73%/+3.33PCT）、  电  源  电  器（  +3.65%/-6.41PCT  ）、  电  子  电  器  （  -21.94%/+5.67PCT  ）、  仪  器  仪  表（  +10.90%/-0.45PCT）、  建  筑  电  器  （  +38.08%/-5.10PCT）、  控  制  系  统（+23.50%/-1.75PCT）。低压电器量价齐升主要原因是强化品牌优势、健全营销网络、强化直销模式、加速海外市场、完善研发体系和深化智能制造。
        光伏业务逆势增长。由于  531  新政的影响，2018  年国内光伏新增装机同比下滑  16%，在此背景下，2018  年光伏业务实现营收  103.75  亿元，同比仍增长  17.98%，毛利率  24.08%，同降  0.89PCT。就具体业务而言，（1）太阳能电池组件：2018  年实现营收  62.46  亿元，同增  18.56%，毛利率  16.06%，同降  0.46PCT，营收增长主要来自于电池组件销量的提高，2018  年电池组件销售  3.09GW，同增  51.46%；（2）电站运营：2018  年实现营收  19.52  亿元，同增  14.67%，毛利率  58.00%，同降  1.31PCT，2018  年公司对存量电站结构与布局作出进一步优化，向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权，并在江苏、安徽和浙江等地区收购  17  个电站，限电区域电站份额下降，分布式电站比例增加；（3）光伏电站工程承包：2018  年实现营收  21.77  亿元，同增  19.36%，毛利率  16.66%，同降0.64PCT。
        投资建议：预计  2019-2021  年分别实现净利  41.46、50.57  和  60.57  亿元，同比分别增长  15.44%、21.96%、19.78%，当前股价对应三年  PE  分别为  14、12、10  倍，维持“买入”评级。
        风险提示事件：低压电器销售、光伏并网容量、电站  EPC  不及预期。