山西证券-先河环保-300137-监测业务稳定增长，农村污水治理取得显著进展-190425

《山西证券-先河环保-300137-监测业务稳定增长，农村污水治理取得显著进展-190425（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-先河环保-300137-监测业务稳定增长，农村污水治理取得显著进展-190425（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件描述
        公司发布  2018  年年度报告，2018  年公司实现营业收入  13.74  亿元，同比增长  31.80%，归属于上市公司股东净利润  2.59  亿元，同比增长37.87%，扣除非经常性损益净利润  2.51  亿元，同比增长  41.71%。
        公司发布  2019  年一季报，实现营业收入  2.56  亿元，同比增长  10.77%；实现归母净利润  0.24  亿元，同比增长  22.27%。
        事件点评
        监测业务增速可观，网格化监测覆盖范围持续扩大。报告期内，公司环境监测系统实现营收  9.79  亿元，同比增长  31.75%，增速同比上升12.66pct，为  2015  年来最快增速。公司运营服务实现营收  2.16  亿元，同比增长  15.8%，由于运营服务收入始于  2014  年，且营收规模较小，所以每年同比增速波动较大，但五年来一直保持持续增长趋势。截至  2018年底，公司大气网格化业务已覆盖全国  17  个省  100  多个城市，覆盖县市数较  2017  年增长  42.86%。此外，公司水质在线监测先后中标国家地表水站，四川自贡水环境监控系统等项目，开启了水环境大数据加管理咨询的业务模式。随着未来公司网格化监测项目的增加，运营服务规模有望持续增长。
        全年单季度营收同比均有所增长。2018Q1-Q4，公司分别实现营业收入2.32/3.11/2.78/5.53  亿元，分别同比增长  27.47%/38.84%/26.94%/32.30%，全年均保持了较高的增速，二季度和四季度业绩尤为亮眼。
        整体毛利率小幅下滑，三费较为稳定。1）2018  年，公司环境监测系统毛利率为  48.94%，同比上升  0.66pct；运营服务毛利率为  56.33%，同比下降  6.41pct。公司整体毛利率为  50.37%，同比小幅下降  1.07pct，属正常波动。2）公司管理费用率（含研发费用）为  15.28%，同比下降  0.54pct；销售费用率为  11.43%，同比下降  1.23pct；财务费用率为-0.22%，同比下降  0.03pct，较为稳定。
        农村污水治理业务取得显著进展。2018  年，公司通过投资设立子公司正合环境进入农村污水治理领域，年内中标贵州安顺项目，项目立项批复约  2.77  亿元，若能够顺利推进，将为公司带来新的业绩增长点。
        2019  一季度保持平稳增长。公司发布  2019  年一季度报，实现营业收入2.56  亿元，同比增长  10.77%；实现归母净利润  0.24  亿元，同比增长22.27%，继续保持平稳增长。公司  2019  年一季度经营性净现金流为  0.45亿元，上市以来该指标首次为正。
        投资建议
        我们认为，公司为监测行业龙头企业，其网格化监测系统能够为政府精准治霾提供强有力的技术支撑，并得到了阜阳、赣州等地政府的充分肯定，近年来覆盖县市范围拓展迅速，为公司监测设备销售及运营服务收入的增长带来了有效的促进作用。2018  年，公司切入农村污水治理领域，中标  2.77  亿贵州安顺项目，若能够顺利实施，将为公司带来新的业绩增长点。我们预计公司  19-21  年  EPS  分别为0.60/0.77/0.89  元，对应公司  4  月  25  日收盘价  9.60  元，19-21  年  PE分别为  15.88/12.54/10.73，维持“增持”评级。
        风险提示
        政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈，利润率下降；债务及融资风险；系统性风险。