国元证券-宝通科技-300031-2018年报及19年一季报点评：重点产品表现良好，营收与利润维持高增长-190425

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        事件：
        公司发布  2018  年年报及  2019  年一季报。
        点评：
        营收及利润高增长。
        2018  年公司全年实现营业收入  21.66  亿元，同比增长  37.12%。2019  年Q1  实现营业收入  6.01  亿元，同比增长  38.82%，维持中高速增长。拆分来看，游戏业务收入占比  66%，易幻网络  18  全年实现营业收入  14.24  亿，增长  42.83%，输送带制造与传输维护服务业务实现收入  7.42  亿，同比增长27.29%，两个板块增长情况良好。利润方面，2018  年全年实现归母净利润2.71  亿元，同比增长  22.96%，2019  年  Q1  实现归母净利润  0.88  亿元，同比增长  63.17%。公司游戏业务和传统输送带业务盈利能力均表现除了明显提升，利润规模不断攀升。其中，传统传送带业务实现利润  1261.26  万元，利润情况大幅改善。
        盈利能力持续改善，销售费用率  Q1  上涨较为明显。
        净利率和毛利率方面，公司毛利率从  2016  年  2019Q1  保持了持续上涨的趋势，2019  年  Q1  毛利率达到  61.86%，净利润率  14.98%。分板块看手游运营业务及输送带业务毛利率均持续提升，其中手游业务  2018  年毛利率66.64%，表现出了公司作为海外区域发行龙头，对于上游  CP  议价能力的持续提升。传统输送带制造及服务业务毛利率  31.51%。2019  年  Q1  销售费用率  38.79%，较  2018  年提升了  6.97PCT。主要公司发行平台易幻网络、以及研运一体平台海南高图游戏推广费及渠道费增加所致销售费用的投入有一定的前置性，为后续业绩增长利润释放奠定基础。
        投资建议与盈利预测
        中国手游厂商出海已成大势所趋，研发商和海外发行商都将分享海外市场增长带来的行业红利。依赖早期的海外战略布局和先发优势，易幻网络在港澳台、东南亚、韩国等市场取得了龙头地位。公司通过投资+自建团队的方式，发力全球化研运一体，着力拓展欧美、日本等大市场，为公司业绩进  一  步  增  长  奠  定基  础。  我  们  预  计  2019-2021  年公司  EPS  分  别为0.92/1.14/1.41，对应  PE14.93x/12.00x/9.74x。维持“增持”评级.
        风险提示
        新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑