华创证券-北方华创-002371-2018年报点评：业绩大幅增长，半导体设备龙头蓄势待发-190426

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        事项：
        公司发布  2018  年年报，实现营业收入  33.24  亿元，同比增长  49.53%，实现归母净利润  2.34  亿元，同比增长  86.05%，扣非归母净利润  0.76  亿元，同比大幅增长  136.77%。
        评论：
        装备及元器件业务共同发力，公司营收大幅增长。国内晶圆厂密集开工，带动半导体设备需求快速增长，公司拥有半导体设备、真空设备、新能源锂电设备及精密电子元器件四大事业群，报告期内，公司  12  寸刻蚀机、PVD、ALD、单片退火系统以及  LPCVD  等集成电路设备已进入主流代工厂，并凭借在集成电路领域的技术积累，有针对性地延伸光伏、LED、显示面板等领域的产品开发，对电子装备板块整体起到了良好的带动作用。真空装备方面，公司与大客户深度绑定，报告期内单晶炉实现大批量供货，并成功开拓国际市场。18  年，电子工艺装备实现收入  25.21  亿元，同比增长  75.85%。精密电子元器件方面，公司在该领域继续保持国内领先地位，优势产品应用于航空航天等领域，新型钽电容产品获得市场认可，订单金额大幅增长，报告期内，电子元器件板块实现收入  7.88  亿元，同比增长  23.69%。
        装备工艺技术更加成熟，精密电子元器件市占率高，毛利率有所提升。公司12  寸  90-28nm  制程设备已进入产业化初期阶段，相关产品在  LED、MEMS、光伏、新型显示等领域延伸，获得广泛应用，同时推出多款高端真空热处理，并获得主流企业认可采购，装备产品向高端演进，带动电子工艺装备实现毛利率  34.72%，同比提升  1.52pct；电子元器件方面，公司在航空航天等高可靠性应用领域市占率高，且领先地位不断巩固，报告期内，实现毛利率  49.44%，同比增长  5.72pct。综合毛利率同比提升  1.8pct  至  38.4%。
        期间费用率同比下降，盈利大幅提升。公司销售、管理、研发、财务费用  1.69、5.03、3.51  和  0.48  亿元，同比变化  35.2%、14.6%、-1.7%和  77.8%，销售、管理、研发、财务费用率  5.08%、15.13%、10.56%、1.44%，销售、管理、研发费用率同比下降  0.54pct、4.62pct、5.50pct，财务费用率同比上升  0.23pct。毛利率提升叠加费用率下降，公司实现归母净利润  2.34  亿元，同比大幅增长86.05%。公司产品线齐全，技术水平先进，深化泛半导体产业布局，有望持续提升业务规模和盈利水平。
        盈利预测：我们维持对公司  2019-2020  年盈利预测，预计实现归母净利润  3.89、5.75  亿元，新增  2021  年盈利预测，预计实现归母净利润  7.23  亿元，  EPS  0.85、1.26  和  1.58  倍，对应  PE  74、50  和  40  倍。我国半导体设备行业尚处于成长期，考虑采用  PS  法估值，以海外成熟公司  AMAT、ASML  作为可比公司，PS  估值中枢分别为  2-5  倍和  5-8  倍，考虑到公司未来三年有望保持较高的业绩增速，给予  2021  年  5-5.5  倍  PS，以  10%作为贴现率，2019  年目标市值  316.6-348.2亿元，目标区间  69.1-75.9  元，调整为“推荐”评级。
        风险提示：行业需求不及预期，设备国产化进度不及预期、设备验证进度不及预期