国信证券-泰胜风能-300129-2019年一季报业绩点评：海上业务扭亏，毛利率迎来拐点-190426

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        2019年第一季度营业收入同比增长46.3%，归母净利润2056万元    
        公司2019年第一季度实现营业收入3.40亿元，同比上涨46.28%；实现归属母公司净利润2056万元，同比增长45.76%；实现扣非净利润1635万元，同比增长197.45%；对应基本每股收益为0.03元。公司2019年第一季度主营业务延续高速增长，估计出货量达到4.5-4.7万吨，反映行业景气度旺盛。  
        新增订单同比显著增长，海上业务增长迅猛    
        截至2019年第一季度末公司在手订单合计达到20.3亿元，其中陆上风电类订单占比70%，海上风电类订单占比27%。本报告期新增公司新增订单5.5亿元，其中陆上风电4.5亿元，同比增长21%，海上风电1.06亿元，同比增长224%。
        海上低价订单集中消化，相关子公司实现扭亏为盈，毛利率可期    
        2019年第一季度综合毛利率16.45%，环比提升1.9个百分点。公司海上风电业务在2018年在钢材成本暴涨的不利局面下，被动消化2017年签署的低价订单，相关子公司当年亏损4839万元。今年1季度公司集中消化海上风电订单1.06亿元，相关子公司2019年第一季度扭亏为盈，实现盈利2.88万元。目前在手海上风电订单5.3亿元，已经低于2018年6.1亿元的新增订单规模，预计未来低价海上订单对整体毛利率的不利影响将大幅减小，综合毛利率恢复至20%以上的正常水平。
        风险提示：  
        一、如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期；
        二、如果钢价快速上行并超过2018年高点，将导致盈利能力改善不达预期。  
        投资建议：维持合理估值每股5.36~6.40元，维持"增持"评级。  
        预计2019-2021年归母净利润1.77/2.39/3.07亿元，同比增速1582/34.6/28.7%；摊薄EPS为0.25/0.33/0.43元，当前股价对应PE为17.1/12.7/9.9x。公司稳步推荐产能利用率提升，以及海上风塔市场的拓展，并积极开拓海外业务，驱动2019-2020年业绩显著修复。合理估值区间5.36-6.40元，对应2019年PE16-19x，较当前股价溢价27-52%，维持"增持"评级。