国泰君安-携程旅行网-CTRP.US-两位数收入增长或持续数年-190424

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        携程  2018  年第  4  季度收入为人民币  76  亿元，同比增长  22.5%，超过管理层此前指引的增长  15-20%。虽然非通用会计准则下运营利润同比下跌  62.9%至人民币  2.61  亿元，但仍超过彭博一致预期的人民币  6,100  万元，且高于管理层此前指引的人民币  0-1  亿元。毛利率企稳在  78.6%（环比降  0.1  个百分点），落入指引范围的高位（75-80%）。运营费用占收入比例同比上升  3.2  个百分点至  81.1%。
        对于  2019  年第  1  季度，携程管理层指引称净收入将同比增长  18-23%、非通用会计准则下运营利润将达人民币  10-11亿元。我们分别上调携程2019  年和2020年净收入预测8.1%和  11.9%。我们预计公司  2019-2021  年净收入分别为人民币  379.7  亿、456.2  亿和  544.7亿元，年复合增长率  20.7%。年轻的用户群体、国际扩张、低线城市的增长潜力、携程应用和后台系统的不断升级，以及在所有产品类别扩大供应商网络将支持携程收入增长。
        在“收集”的投资评级下，我们将目标价由  30.50  美元上调至  47.00  美元。我们预计2019-2021  年非通用会计准则下运营利润分别为人民币  67  亿、89  亿和  109  亿元，分别增长  17.6%、19.5%和  20.1%。我们预期  2019-2021  年完全稀释后每份  ADR  盈利分别为人民币  7.95  元、6.16  元和  8.33  元，分别增长  305.9%、-22.6%和  35.3%。我们预计  2019年公司净利增长超三倍，主要由于  2019  年第  1  季度公司将因其权益类投资公允价值变动而获得一大笔收益。