华泰证券-飞凯材料-300398-一季报略低于预期，关注新项目进展-190426

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        2019Q1  净利润同比增长  0.3%，业绩略低于预期
        飞凯材料于  4  月  25  日发布  2019  年一季报，公司实现营收  3.73  亿元，同比增  3.6%，净利润  0.74  亿元，同比增  0.3%，扣非净利润  0.69  亿元，同比降  1.1%，业绩低于预期。按照  4.27  亿股的最新股本计算，对应  EPS  为0.17  元。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.91/1.13/1.39  元，维持“增持”评级。
        受贸易政策扰动，需求低迷拖累业绩
        报告期内，受到国内外经济、贸易形势的变化影响，下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓，导致公司材料产品的需求趋弱。报告期内公司综合毛利率下跌  1.0pct  至  20.3%，销售费用率下降  1.1pct  至  5.8%，管理及研发费用率持平，财务费用率上升  1.0pct  至  2.7%。
        国内厂家面板出货量增长，混晶市场份额有望持续提升
        据  Sigmaintell，2019Q1  全球液晶电视面板出货量同比增  6.3%至  7050  万片，其中国内面板厂维持良好的增长势头，京东方出货量同比增  17%至1462  万片；华星光电出货量达  940  万片，伴随  10.5  代线产能爬坡，55  英寸出货量增速较快；惠科  8.6  代线亦满产满销。新增产能方面，惠科绵阳8.6  代线（12  万片/月）、郑州  11  代线（12  万片/月）正在建设中，将分别于  2019Q3、2021  年投产，华星光电深圳  t7  项目（11  代线，8.5  万片/月）于  2018  年  11  月动工，将于  2021  年达产。国内下游企业扩产有望进一步提升液晶面板进口比例，带动公司混晶材料市场份额持续提升。
        显示材料、IC  封装材料等新项目建设稳步推进
        据公司公告，目前“5500t/a  合成新材料项目”及“100t/a  高性能光电材料提纯项目”产能稳步提升中，集成电路封装材料基地建设项目也已通过立项并开始动工，公司将根据长期战略有序推进项目建设，我们预计上述项目后续有望逐步释放业绩。
        维持“增持”评级
        结合一季报情况，考虑下游半导体、光纤光缆行业的发展速度趋缓，我们预计公司产品销量增速或随之放慢，相应下调公司  2019-2021  年净利润预测至  3.9/4.8/5.9  亿元（原值  4.5/5.3/6.5  亿元），对应  EPS  分别为0.91/1.13/1.39  元，结合可比公司估值水平（2019  年平均  31  倍  PE），考虑业务差异性，给予公司  2019  年  21-23  倍  PE，对应目标价  19.11-20.93元（原值  22.05-24.15  元），维持“增持”评级。
        风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。