华泰证券-恒逸石化-000703-拟优化功能纤维扩产规划，并收购大股东化纤资产-190426

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        拟变更募集资金用途并发行可转债，用于海宁项目及收购杭州逸暻化纤
        恒逸石化于  4  月  25  日发布公告，公司拟终止“年产  25  万吨环保功能性纤维升级改造项目”及“智能化升级改造项目”，并使用募集资金余额  15.63亿元投资位于海宁的“年产  100  万吨智能化环保功能性纤维建设项目”及收购河广投资、浙银伯乐持有的杭州逸暻化纤  100%股权（交易对价为  8.07亿元）。公司同时公告拟发行可转债募集资金总额不超过  20  亿元，用于前述“年产  100  万吨智能化环保功能性纤维建设项目”。我们预计公司2019-2021  年  EPS  为  1.20/1.76/2.18  元，维持“增持”评级。
        海宁项目具备规模及一体化优势
        “年产  100  万吨智能化环保功能性纤维建设项目”计划总投资  63.6  亿元，其中拟使用变更后募投资金余额  7.56  亿元，可转债募集资金  20  亿元，不足部分公司将以自筹资金解决。项目拟以海宁恒逸为实施主体，位于海宁尖山新区，建设期  24  个月，投产后将形成  100  万吨功能性纤维产能，其中  POY  产品  89  万吨，DTY  产品  11  万吨，目前相关立项备案、环评批复手续仍在办理中。相较于太仓逸枫二期项目，海宁项目更具规模优势，同时园区内配套新建热电厂及码头，可大幅降低项目相关能源及物流成本。根据可行性报告测算，项目达产后正常年份可实现年营业收入  105  亿元。
        收购杭州逸暻  100%股权有助于进一步提升公司竞争力
        杭州逸暻主业为聚酯纤维，2017  年  3  月竞拍取得浙江红剑及其子公司相关聚酯资产，并对其一期  20  万吨熔体直纺涤纶长丝装置进行技术改造、二期40  万吨差别化纤维技改项目实施恢复建设等工作，至  2018  年底相关改造建设已陆续完成。截至  2019  年  3  月  31  日，杭州逸暻总/净资产为  23.29/5.78亿元，2019Q1/  2018  年实现营收  12.3/45.2  亿元，净利润  0.20/-0.92  亿元，2018  年盈利不佳主要是由于改造建设期整体投入较大所致。杭州逸暻股东为河广投资（99.8%）、浙银伯乐（0.2%），其中恒逸集团持有河广投资  25%股权，本次交易若顺利完成，有助于公司解决与控股股东的同业竞争问题。
        PTA-涤纶产业链企稳回升，文莱炼化项目建设进入收尾阶段
        伴随下游旺季来临，据百川资讯，目前华东地区  PTA  价格为  0.65  万元/吨，PTA-PX  价差为  798  元/吨，相比  18  年底低点分别回升  8%/72%，聚酯方面，涤纶长丝  POY/DTY150D/FDY68D  价格较  18  年底已分别回升  9%/7%/5%至  0.90/1.06/1.02  万元/吨。另一方面，截至  2018  年末，文莱项目累计投资  30  亿美元，建设进度达  93%，目前工艺管道安装接近尾声，部分公用工程已开车运行，公司预计项目于  19Q2  投料试车，Q3  进入商业运营。
        维持“增持”评级
        恒逸石化是国内  PTA-聚酯的龙头企业，公司业绩高弹性有望逐步体现；文莱  PMB  项目建设顺利，盈利前景良好。我们预计公司  2019-2021  年  EPS分别为  1.20/1.76/2.18  元，维持“增持”评级。
        风险提示：炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。