光大证券-电新行业光伏玻璃深度报告：全球光伏景气度向上，助力玻璃龙头稳健增长-190426

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        ◆系统成本下降推动光伏装机增长
        根据  Solarpower  Europe  统计，2018  年全球光伏新增装机规模达到104GW，其中我国新增装机  44GW（同比-17.0%），海外市场新增装机60GW（同比+30.4%），海外市场呈现市场化、分散化格局。展望  2019年，传统市场美国以及日本补贴下调、欧洲市场  MIP  取消以及印度市场对我国出口电池组件征收进口关税税率下调均有望推动相关市场装机增长。根据中国光伏行业协会统计，过去十年光伏系统成本保持年均  10%下降速度，光伏发电经济性逐步显现。我们认为国内市场大规模平价上网有望在2020  年下半年实现；海外市场传统装机大国和地区由补贴转向竞价、新兴市场凭借良好光照资源实现市场化招标，我们认为，全球光伏市场进入长期景气度区间，拉动中游光伏设备需求增长。
        ◆双面占比拉动玻璃需求提升
        双面发电技术能够与  P  型以及  N  型技术路线兼容，基本无需产线改造费用。  2018  年上半年领跑者项目招标双面组件占比超过  50%，在不同地面环境下，其发电量增益可以达到  8%~30%，能够有效较低系统成本与度电成本。根据中国光伏行业统计，预计  2019  年、2020  年双面组件占比将分别达到  20%、30%，按照  120GW  光伏新增装机、20%双面组件占比测算，光伏玻璃需求在  2.2  万吨/日，双面组件提升光伏玻璃需求约  10%左右。
        ◆环保、技术、规模以及客户粘性打造玻璃龙头坚固护城河
        2017  年环保部排污许可证机制正式启动，要求包含平板玻璃在内的13  个重点行业相关公司获得排污许可证才能进行生产，截至  2019  年  3  月玻璃相关行业共核发排污许可证  239  张，平板玻璃核发数量  150  张，其中2017  年核发数量占比接近  90%。光伏玻璃环节具备较高行业集中度，2018年行业  CR5  约  79.6%，CR2  约  52.4%，预计至  2019  年底行业  CR5  进一步提升至  80.2%，CR2  提升进一步提升至  55.2%。龙头企业在产能规模、生产技术以及客户资源方面积累深厚，毛利率以及融资成本较二线企业优势明显。我们认为光伏玻璃龙头有望凭借赛道优势，与光伏行业共同成长。
        ◆投资建议：我们看好全球光伏产业长期稳健增长，光伏玻璃环节竞争格局稳定、龙头集中度持续提升，推荐港股玻璃龙头信义光能（968.HK）、光伏玻璃制造商福莱特（6865.HK）。
        ◆风险分析：全球光伏新增装机放缓导致光伏玻璃需求不及预期；双面占比提升不及预期导致对光伏玻璃需求不及预期