中信证券-东材科技-601208-重大事项点评：布局质子交换与树脂项目，产品结构逐渐完善-210908

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公司战略布局积极，伴随公司产能规模加速扩张并逐步落地释放，产品进入更高端的应用领域，我们预计公司未来几年业绩将进入高速增长阶段，维持公司2021-2023年净利润预测为2.93/4.98/7.89亿元，对应EPS预测分别为0.33/0.55/0.88元。

参考公司历史估值及行业可比公司估值，我们认为2022年45倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价25元，维持“买入”评级。

▍公司拟投资5,320万元建设年产50万平方米质子交换膜项目。

为推动公司中长期发展战略布局，公司拟通过全资子公司广州艾蒙特在广州投资建设“年产50万平方米质子交换膜项目”，致力于燃料电池、电解水制氢等领域质子交换膜的研发和制造。

项目总投资约5,320万元，其中项目建设投资4,320万元，铺底流动资金1,000万元，资金来源为自有及自筹资金。

从工程设计到工程建成正式投产预计为12个月，项目建成后将形成一条质子交换膜生产线、一条质子交换膜试验线及配套工艺、研发、检测设备等，有助于拓展公司全新业务领域，提升综合竞争力。

▍公司拟投资48,137万元建设年产16万吨高性能树脂及甲醛项目。

为积极拓展高性能树脂在电子材料、复合材料、防腐涂料、橡胶轮胎等领域的市场应用，公司拟通过孙公司山东东润（公司子公司山东艾蒙特拟收购其100%股权）或新设孙公司投资建设“年产16万吨高性能树脂及甲醛项目”，致力于特种酚醛树脂、复合材料树脂及其配套关键原材料的研发和制造。

项目总投资约48,137万元，其中项目建设投资44,595万元，铺底流动资金3,542万元，资金来源为自有及自筹资金。

从工程设计到工程建成正式投产预计为18个月，项目建成后将形成14套树脂合成生产装置、1套配套甲醛生产装置，有助于弥补高性能树脂在国内市场的供应缺口，进一步完善公司在电子材料板块的产业链布局，符合公司的发展战略规划。

▍质子交换膜应用广泛，为燃料电池、电解水制氢等领域关键膜材料，提前布局有望提升竞争力。

燃料电池方面，我国燃料电池汽车销量自2015年度的10辆增加至2018年的1527辆，已进入商业化的初期阶段，2020年我国燃料电池汽车保有量为7355辆。

我国《节能与新能源汽车技术路线图》提出2020、2025以及2030年燃料电池汽车发展目标为1万辆、10万辆以及100万辆。

政策支持下，随着我国氢燃料电池汽车产量的提升，国产质子交换膜替换市场空间广阔。

电解水制氢方面，中国的氢能源结构仍以煤炭为主，电解水制氢仅占1%，根据《节能与新能源汽车产业技术路线图》，我国将在2030年建设加氢站超过1000座，可再生能源制氢比例达到50%以上。

在可再生能源电解水制氢趋势下，质子交换膜电解槽装机量需求所占比例将会继续提高，我们预计于2030年质子交换膜电解槽装机量约为20-25GW，所需质子交换膜用量约95-170万平米，市场规模可达4.8-8.5亿元。

公司自主研发制造质子交换膜，把握下游行业发展趋势，亦有望解决关键性原材料“卡脖子”难题，项目建成并满产后，公司预计每年可实现销售收入约49,026.55万元、利润总额约18,785.72万元。

▍高性能树脂需求旺盛，项目建成后有助于丰富产品结构、完善产品布局，弥补国内市场供应缺口。

16万吨高性能树脂及甲醛项目包括热塑性酚醛树脂、酚醛树脂固化剂、苯并噁嗪树脂、复合材料树脂、烷基酚乙炔树脂、水杨酸、甲醛等产品。

热塑性酚醛树脂经发泡后可做成保温材料、矿井填充材料等，具有阻燃、导热系数低、耐水性好、高温碳化后不产生有毒有害气体等优点，广泛应用于墙体保温、音道保温、空调保温等，被誉为“保温之王”。

热塑性酚醛树脂和酚醛树脂固化剂还广泛应用于精密铸造材料、摩擦材料、耐火材料、滤纸滤芯、绝缘材料等众多领域。

苯并噁嗪树脂、热固性酚醛树脂属于电子级树脂，。