中泰证券-潞安环能-601699-煤炭销量增长12％，经营性净现金流大幅增加-190425

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        投资要点          
        公司披露2019年一季度报告：实现营业收入56.2亿元（+9.3%），归属于上市公司股东净利润8.7亿元（+22.0%），扣除非经常性损益后的归母净利润为8.8亿元（+22.8%），基本每股收益为0.29元/股，加权平均ROE为3.58%（增加0.29个百分点）。
        业绩增长主要是因为煤炭产销量增加。一季度公司原煤产量958万吨（+17%），其中混煤产量605万吨（+28%），喷吹煤产量316万吨（-5%），其他洗煤产量37万吨（+118%）。商品煤销量合计792万吨（+12%），其中混煤销量446万吨（+8%），喷吹煤销量317万吨（+11%），其它洗煤销量29万吨（+263%）。煤炭产销量的增长推动煤炭收入增加，煤炭业务实现收入46.9亿元，同比增长11%，这是公司业绩增长的主要原因。
        吨煤价格略有下滑，吨煤成本略有上升，吨煤毛利有所下滑。报告期内，公司实现吨煤售价592元/吨（-1%），吨煤成本326元/吨（+4%），吨煤毛利266元/吨（-8%），煤炭价格回落而成本小幅上升，致使公司煤炭业务毛利率同比下滑3个百分点至45%。  
        经营性净现金流大幅增加，资产结构继续优化。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为10.1亿元，同比大幅增长85.4%，这主要是由两方面因素促成的。一方面，公司从2018年7月起，煤炭发运实行大客户优先、现金优先政策，促进了公司销售款现金回款增加；另一方面，公司为减少应收票据的存量，保证货币资金的存量，在供应商付款过程中增加了票据背书的比例，从而减少了直接现金支付金额。  
        盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/31.5/33.0亿元，折合EPS分别是1.00/1.05/1.10元/股，当前8.52元股价，对应PE分别为8.5/8.1/7.7倍，维持公司"买入"评级。  
        风险提示：宏观经济低迷；行政性干预的不确定性。