天风证券-国祯环保-300388-运营仍贡献50%毛利，再融资审核通过为成长助力-190426

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        事件：4  月  25  日晚，公司发布  2018  年年度报告和  2019  年一季度业绩报告，2018  年全年实现营业收入  40.06  亿元，比去年同期增长  52.44%，实现归母净利润  2.81  亿元，同比增长  44.61%。2019  年一季度，公司归属于母公司所有者的净利润为  5944.74  万元，较上年同期增  31.01%；营业收入为  6.89亿元，较上年同期增12.48%；基本每股收益为0.11  元，较上年同期增37.50%。
        点评：①按细分行业分类：城市水环境治理综合服务贡献主要收入、毛利，业务规模快速上升，毛利率有所下降，小城镇环境治理综合服务毛利占比逐年上升。水环境治理综合服务：18  年营收  23.76  亿元，对比去年同期增加  41.14%，毛利为  5.86  亿元，毛利率为  24.66%，同比减少  2.75  个百分点。2018  年工程收入大幅上升至  13.15  亿，营业利润贡献比例相比去年有所提升，18  年贡献营业利润1.83  亿元，占2018  年工程建造服务营业利润的49%。②按业务类型分类：运营业务贡献超过  50%毛利，仍是贡献毛利中坚力量，工程业务毛利占比逐年上升。2018  年公司运营业务营收  11.83  亿元，占比29.57%，毛利  4.41  亿元，占比  50.21%；工程业务实现营收  26.48  亿元，占比  66.17%，毛利  3.74  亿元，占比  42.6%。由于运营、工程业务毛利率的双双下降，整体毛利率为  21.93%，较去年同期下降  2.9  个百分点。
        期间费用与去年基本持平，占营收的比例下降  5.77  个百分点。2018  年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是  1.14  亿元、1.39  亿元和  1.91  亿元，占营收比例分别为  2.85%、3.47%、4.77%，较去年同期均有下降，费用率管控良好。公司严格控制融资成本，全年平均综合融资成本约  5.06%，相对于市场平均融资成本具备明显优势。
        公司订单争取能力保持强劲，麦王环境拿下海外工业水工程订单。子公司麦王环境于  2019  年  2  月  19  日中标美国  TEDA  TPCO  ICP-1  Remaining  &  CTP工程合作项目。合同总金额  1623  万美金，折合人民币约  1.1  亿元，对公司的品牌形象和盈利能力都具有较大的提升。订单的陆续落地将为公司业绩提供有力支撑。公司  2018  年工程类  2018  年期末在手订单  46.3  亿元，较去年同期提升  18.09%，经营类  2018  年新增订单  48.82  亿元，较去年同期提升  49.39%，未完成投资金额为  59.61  亿元，约为去年同期的  2  倍。
        公司于  2018  年  10  月发布关于非公开发行股票的公告，拟对不超过  5  名特定对象发行不超过  10  亿元资金，用于合肥市小仓房污水处理厂  PPP  项目；19  年  4  月，此次非公开发行股票申请获得中国证监会创业板发行审核委员会审核通过，将为公司  2019  年项目推进和资金方面提供进一步的支持。
        盈利预测与评级：根据公司  18  年报业绩数据和之前的预测，维持  19-20  年净利增速不变，并预计公司  19-21  年营收  56.2、77.2、104.2  亿元，19-21年净利润预计值为  3.80、4.94、6.41  亿元，对应  EPS  为  0.66、0.86、1.12元，对应  PE  为  16、12  和  9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：订单获取不及预期、项目推进不及预期