天风证券-瀚蓝环境-600323-扣非业绩符合预期，多渠道筹资助力项目落地-190426

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        事件：4  月  25  日晚，公司发布一季报，一季度实现营收  12.54  亿元，同比增长  10.5%；实现归母净利润  1.91  亿元，同比降低  38.08%；实现扣非归母净利润  1.83  亿元，同比增长  9.72%。同时，公告拟发行不超过  25  亿元超短期融资券，计划在核准有效期的两年内分多期进行滚动发行，其中首期计划发行规模为  6-8  亿元，每期发行一般不超过  10  亿元。募集资金用途包含但不限于偿还公司有息债务、置换银行借款等符合规定的用途。
        点评：扣非业绩符合预期，去年同期非经常性损益系官窑市场股权处置收益，经营数据继续向好。2019Q1  非经常性损益为  747  万元，2018Q1  处置官窑市场收益为  16049  万元，扣掉所得税影响额等项目后，非经常性损益为  14106  万元。①公司  2019  年第一季度无新增重大订单，固废业务  2019Q1发电量为  42412  万度，同比增长  13.74%，上网电量为  35921  万度，同比增长  13.42%，由于新项目的投产和其他发电项目自身发电量的提升，2019Q1公司发电量及上网电量增速均超  13%，大幅超过  2018Q1  两项数据的增速。②公司污水处理业务量价齐升。2019Q1，公司累计供水量为  9377  万吨，同比降低  2.9%，但是处理价格从  2.16  元/吨上升至  2.18  元/吨。累计污水处理量为  5217  万吨，同比上升  7.04%，同时  2019  年  1-3  月污水处理均价比  2018  年均价增长  11.34%，原因是  2018  年先后有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。
        垃圾焚烧发电迎来密集投产期，危废项目实现异地复制。据我们统计，截至  2019  年  3  月，公司权益产能共  27,600  吨/日，其中已投运产能为  14,300吨/日，在建筹建产能为  13,300  吨/日。2019-2020  两年预计新投产产能为11300  吨/日，占目前已投运产能的  79.0%，将显著增厚未来两年业绩。与此同时，公司仍在积极争取新增订单扩大产能规模，2018  年公司新增垃圾焚烧发电产能  4550  吨/日，大都预计于  2020  年进入投产期。信丰危废项目  2019  年  1  月开始试运营，全年贡献业绩。已于  2019  年  1  月投入试运营，截至报告披露日已签署处理处置合同金额近  6000  万元，前景可期。公司另一个南海危废项目（51%控股，瑞曼迪斯占股  49%）处置规模为  9.3  万吨/年，预计将于  2019  年下半年投产运营。公司危废处理总产能为  16.5  万吨/年，全部投产后仍是为来业绩的一大看点。
        国投电力入股+可转债助力项目推进+拟发行  25  亿超短期融资券，未来业绩可期。依托国企资源，利好订单竞争和融资成本，“瀚蓝模式”复制将加速。公司拟发行  10  亿可转债用于  3  个垃圾焚烧发电项目建设，目前等待证监会批复方案。加上此次拟发行  25  亿超短期融资券，公司在手固废项目集中投产确定性高，未来业绩可期。
        盈利预测与评级：我们预计  2019-2021  年实现归母净利  9.42、11.21、  13.34亿元，对应  PE  为  13、11、9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：项目进度不达预期，可转债、超短期融资券发行不成功风险