天风证券-美亚光电-002690-一季度利润大增超40%，口腔CBCT带动盈利上行-190426

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        美亚光电发布  2019  年一季报，收入  2.11  亿，同比增加  36.07%，归母净利润  6106  万，同比增加  40.61%，扣非归母净利润  4582.74  万，同比+53.46%，经营活动现金流-2454.48  万，同比下降  433.66%，毛利率  54.96%，同比+2.93pct，净利率  28.94%，同比+1.06pct。
        Q1  毛利率同比+2.93pct，环比略降  0.9pct，预计色选机毛利率稳中有升
        公司  Q1  毛利率同比增加近  3  个百分点，主要原因为高毛利的口腔  CBCT  占比提升，而环比仅降  0.9pct，考虑到历年  Q1  为口腔  CBCT  淡季，预计一季度色选机业务毛利率稳中有升。
        期间费用率整体呈下降趋势，Q1  兑现员工奖金拖累现金流
        Q1  公司管理费用率（含研发费用）、销售费用率和财务费用率分别为13.91%、17.76%和  0.21%，分别同比下降  1.23pct、增加  0.64pct、下降  2.8pct，其中销售费用率增长的主要原因是  3  月初参加华南国际口腔展以及一季度举办多项团购活动。Q1  现金流为负，我们判断可能的原因是一季度兑现员工奖金、原材料采购增加以及税费缴纳时点变动等，全年看现金流有望逐季改善。
        口腔  CBCT  占比逐季提升，产能和渠道优势提供长期成长动力
        2019  年  3  月  3  日-3  月  6  日公司举办  CBCT  团购会，三天内团购总数  362  台，单场团购订单额超  1  亿元，有力支撑全年业绩，预计全年口腔  CBCT  占比有望进一步提高。2017  年以来，公司利用  IPO  超募资金扩充产能，预计新增产能可于  2020  年落地，叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局，产能和销售渠道优势为公司  CBCT  业务快速发展奠定坚实基础。
        口扫认证处于临床验证阶段，未来有望与口腔  CBCT  发挥良好协同
        公司立足口腔  CBCT，积极布局椅旁修复系统，打造数字化医疗产业链。目前积极布局的口内扫描仪（属于二类医疗器械）正处于临床验证阶段，在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售，未来有望与口腔  CBCT发挥良好协同，在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。
        盈利预测与投资评级：预计  2019-2020  年公司归母净利润分别为  5.43  亿和6.45  亿元，EPS  分别为  0.8  元和  0.95  元，对应  PE  分别为  34  倍和  28  倍，持续推荐，维持“买入评级”！
        风险提示：宏观经济波动剧烈，产能释放和收入确认不及预期，行业竞争加剧等。