天风证券-上峰水泥-000672-一季度量价齐升，看好华东需求延续性-190426

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        事件：公司发布  2019  年一季报，报告期内实现营业收入  11.40  亿元，同比增长  37.29%；实现归母净利  3.59  亿元，同比增长  116.08  %；综合毛利率、净利率分别为  47.47  %、31.67  %，同比上升  8.05  和  12.23  个百分点。
        水泥量价齐升，一季度实现高增长。我们预计  2019  年一季度公司产品销量增长稳定，水泥价格同比提升，使得营收增长迅速。根据数字水泥网数据，公司所在的华东区域  19  年  3  月水泥累计产量  6143.88  万吨，同比增长24.17  %，其中浙江地区产量  1,059.23  万吨，同比增加  28.97%，安徽地区产量  1193.16  万吨，同比增加  21.30%。2018  年全年水泥价格呈现稳步上涨的态势，进入  2019  年一季度公司所在的华东区域水泥均价达到  467  元/吨，虽然今年  2-3  月华东有大量雨水天气，但是均价同比去年一季度高出  28元，随着雨季的度过，下游基建和房地产行业均有起色，19  年一季度水泥库容呈现下降趋势，至近期稳定在  55%左右，价格有望保持高位。
        自建物流降低成本，毛利率净利率稳定上升。报告期内，占水泥成本较大的动力煤价格依然处于高位，在原料成本基本维持不变的情况下，19  年一季度毛利率和净利率依然继续增长，达到  47.47  %、31.67  %，同比上升  8.05%、12.23%，这除了水泥价格上涨的影响外，还得益于自建物流的优势。据  2018年  04  月  26  日公司发布的公告，公司设立全资子公司浙江上峰物流贸易有限公司，充分利用宁波梅山保税港区的优惠政策，同时利用自有码头整合物流资源，提高了资源配置有效性，节约了成本，增加了公司的整体经营收益。报告期内，公司销售费用率和管理费用率同比下跌  0.15%和  0.89%，财务费用率基本持平，根据公司  2018  年年报，公司员工人数为  1993  人，相比  2017  年减少了  126  人，单位产出逐渐提高，人工成本费用实现降低。总体来看，公司成本控制能力仍处于行业前列，盈利能力有望继续提升。
        基建房产均发力，华东需求稳定。从短期来看，由于天气的转好，下游水泥需求逐渐回暖，水泥进入小旺季  。从中、长期来看，华东地区经济向好、人口持续增长，房地产需求稳健，19  年一季度华东区域各地房地产开发投资完成额相比  18  年一季度均有小幅增长，安徽省和浙江省同比增加  7.6%，12.3%，预计地产需求将继续保持韧性。基建方面，随着地方专项债的继续发布，整体需求较好，公司所在的核心区域比如杭州即将举办亚运会，相关配套基础设施建设需要加快进度，基建需求旺盛。叠加供给保持收缩，错峰生产依然如期实行，减量产能置换对整体产能影响较小，预计华东水泥继续保持高位。
        投资建议：短期华东水泥进入小旺季，带动业绩向上；长期看公司布局海外，吉尔吉斯和乌兹别克斯坦等海外项目将在未来提供业绩增长。我们预计公司  19-20  年实现归母净利  16.83、18.78  亿元，EPS  分别为  2.07、2.31元，对应  PE  为  6X、5X  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：公司海外项目不及预期；基建、房地产需求大幅下降。