天风证券-万孚生物-300482-业绩稳健增长，慢病产品渐成新支柱业务-190426

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        事件：公司发布  2018  年报及  2019  一季报，2018  全年实现收入  16.5  亿元，同比增长  44.05%，归母净利润为  3.07  亿元，同比增长  46.06%，扣非后归母净利润为  2.68  亿元，同比增长  49.60%，业绩保持高速增长态势。2019Q1实现收入  4.52  亿元，同比增长  27.62%，归母净利润为  0.73  亿元，同比增长  31.50%，扣非后归母净利润为  0.69  亿元，同比增长  40.17%，利润端增速高于收入端增长。
        2018  年公司整体毛利率为  60.99%，净利率为  21.00%，基本与  2017  年数据持平。
        公司销售费用、管理费用、研发投入分别为  3.58  亿元、1.43  亿元、1.37  亿元，同比增长  50.60%、30.18%、49.84%。销售费用的提升主要是强化销售渠道的建设和推广。
        产品结构丰富，慢病产品快速增长
        慢病产品快速增长，高毛利推动业绩提升。心脑血管疾病检测是慢病管理检测线最为重要的品类，受益于国内分级诊疗制度推动下的基层医疗市场的扩容、“胸痛中心”和“卒中中心”的建设、心内科等临床科室对床旁检测需求的快速上升。2018  年心脑血管疾病检测收入超过  3  亿元，同比增长64%，带动整个慢病产品线的快速增长。2018  年慢病产品线实现销售额  4.20亿元，同比增长  81.59%，毛利率为  85.46%。
        炎症因子及传染病检测国内市场庞大，公司进入市场较早，是公司的传统优势产品线。炎症因子及传染病检测产品线合计实现收入  4.03  元,较上年同期增长  31.47%，毛利率为  67.60%。其中，炎症因子检测销售收入  18,434.49万元。炎症因子检测产品的销售总体上受益于国家的“限抗”政策，分级诊疗带来的基层医疗机构相关检测的快速上量。在传染病领域，公司产品丰富，例如拥有全国唯一的流感检测全系列产品，流感检测产品是公司在传染病检测领域的明星产品之一。
        毒品（药物滥用）检测  2018  年收入  2.27  亿元，较上年同期上升  23.21%，实现稳健增长。海外市场，美国地区的毒检业务继续保持稳定增长；国内市场，公司首创毛发中毒品筛查解决方案，并推出毛发中毒品现场检测仪，毛发毒检仪的销售实现了迅速的上量。
        维持“买入”评级
        2018  年费用端提升较快，因此我们预计  19-20  年公司净利润由  4.69/6.44亿元下调至  4.21/5.62  亿元，对应  EPS  由  1.37/1.88  元/股下调至  1.23/1.64元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品销售不及预期、研发不及预期、销售收入不及预期、汇率变动风险、政策变化风险等