天风证券-东方电热-300217-2018&2019Q1：民用和工业电加热双轮驱动-190426

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        事件：公司披露  2018  年年报和  2019  年一季报。2018  年公司实现营业收入22.39  亿元，同比增长  29.43%，净利润  1.45  亿元，同比增长  74.16%，扣非后净利润  1.24  亿元，同比增长  97.75%；其中  Q4  收入  4.23  亿元，同比下滑19.31%，净利润  1264  万元，同比下滑  38.02%；公司拟向全体股东每  10  股派发现金红利  0.20  元。2019  年  Q1  实现收入  6.66  亿元，同比增长  34.97%，净利润  3032.8  万元，同比增长  38.76%，扣非后净利润  2695.0  万元，同比增长  63.92%。
        2019  年  Q1  民用和工业电加热业务表现优异。2018  年公司民用电加热器业务中，空调电加热、新能源汽车电加热和轨交电加热业务收入分别增长13.78%、56.04%和  47.94%；工业电加热业务受益原油价格回升以及多晶硅行业技术改造，东方瑞吉和镇江东方收入分别增长  227.62%和  66.94%。2019年  Q1，公司继续延续  2018  年的良好增长态势：公司民用电加热业务增长33.58%,主要受益于公司空调电加热器业务的市场份额持续提升；工业电加热器领域,受益于多晶硅行业新增投资有所增加,以及海洋油气开采行业投资增加,子公司镇江东方和瑞吉格泰收入同比增速分别为  83.75%和989.34%；公司  Q1  光通信及动力锂电池精密钢壳材料领域收入保持稳定。
        费用持续优化，盈利能力稳定。2018  年公司毛利率  21.97%,同比增长  1.7pct，主要是受益于公司民用电加热器和工业电加热器业务毛利率提升  3.26  和13.87pct，江苏九天毛利率有所下降；18  年公司期间费用率稳中有降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-0.52、-0.64、-0.09pct；2019年  Q1  毛利率为  15.93%，同比下降  1.22pct，其中民用电加热器业务通过产品结构优化，毛利率有所上升；19Q1  公司继续优化费用结构，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别变动-1.01、-0.56、-0.37pct。2019  年  Q1  公司预付款项比年初增长  103.67%，主要系预付材料款增加所致；2019  年  Q1公司应收票据和账款同比增长  32.09%，销售商品获得的现金收入同比增长24.93%，略低于收入端增速；经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少  38.7%，主要系支付材料款、人工成本、税金和费用所致。
        2019  年成长动力依旧。民用电加热器收入端将依然保持较快增长：1）空调电加热器市场集中度仍有提升可能：公司将主动寻求核心公司更多供应比例，在巩固老客户的同时大力拓展新开户。2）其他领域民用小家电开拓：成为苏泊尔战略供应商，新能源汽车和轨交业务开拓。工业电加热与工业设备领域迎来收获期。
        盈利预测与投资建议。一季报略超预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司  2019-2020  年净利润  1.91  亿和  2.47  亿（前值  1.88/2.41  亿），新增  2021年盈利预测  3.01  亿元，对应增速分别为  31.40%、29.66%和  21.79%，动态估值分别为  23  倍、18  倍和  15  倍，维持买入投资评级。
        风险提示：竞争加剧导致毛利率下滑；原材料大幅波动导致盈利能力下降