国信证券-方大特钢-600507-2019年一季报点评：一季度吨钢毛利水平行业领先-190426

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        一季度业绩小幅下滑
        2019  年一季度，公司实现生产钢材  101.68  万吨，同比下降  3.01%；同时公司完成铁精粉生产  19.29  万吨。一季度实现营业收入  39.36  亿元，同比增长1.90%；归属于母公司所有者的净利润  4.70  亿元，同比下降  15.63%。
        毛利水平行业领先，铁精粉业务增厚公司利润
        一季度在钢价下跌以及原料价格上涨的双重冲击下，行业利润普遍下滑。公司采用精细化管理，成本控制能力突出，盈利相对稳健，毛利水平远好于行业平均。公司钢铁业一季度平均销售价格为  3642.04  元/吨，环比下降  8.35%；平均吨钢毛利为  897.28  元/吨，环比下降  28.42%。铁精粉业务方面，一季度平均销售价格为  665.67  元/吨，环比增长  8.41%；平均毛利为  424.37  元/吨，环比增长  13.32%。
        汽车板簧和弹簧扁钢市场领先，公司盈利韧性强
        汽车板簧和弹簧扁钢是方大特钢的战略产品，市场占有率高。公司汽车板簧销售价格波动小于传统的普碳钢产品，盈利韧性强。同时，公司控股或参股了大量的板簧、弹簧生产企业，实现了产业链延伸，也在一定程度上降低了销售费用。
        风险提示：钢材消费大幅下行。
        投资建议：维持  “增持”评级
        考虑到公司资产效率高，盈利能力强，在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背  景  下  ，  预  计  公  司  2019-2021  年收入  153/156/159  亿  元  ，  同  比  增  速-11.7/2.2/2.0%  ，  归  母  净  利  润  19.52/23.16/26.48  亿  元  ，  同  比  增  速-33.3/18.6/14.3%；摊薄  EPS  为  1.35/1.60/1.83  元，当前股价对应  PE  为10.5/8.9/7.8x。公司分红比例高，估值存在修复空间，维持“增持”评级。