新时代证券-广联达-002410-一季报点评：SaaS模式收入高增长，短期表观数据波动不改长期价值-190426

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        SaaS  模式收入高增长，费用结构优化
        公司于  2019  年  4  月  25  日晚间发布  2019  年一季报，报告期内，公司实现营业收入  7.73  亿元，同比增长  38.81%，我们初步判断是  SaaS  模式下确认的收入高增长所致。实现归母净利润  5536.40  万元，同比减少  2.29%。报告期内公司销售费用率为  28.57%，同比下降  3.42pct。管理与研发费用率的和为54.41%，同比上升  6.07%。持续的高额研发投入在短期挤占公司表观利润。
        预收账款较期初下降非云化受阻信号，为季节波动所致
        因  SaaS  模式下产品确认收入的会计规则与  License  模式下不同，预收账款成为跟踪公司云化进程的重要指标。公司报告期末预收账款余额为  4.55亿元，较期初减少  1907.71  万元。根据公司收入的季节性特征，一季度的营收一般在全年占比  15%以下，而四季度占比较大。报告期内确认的收入中包括了  2018  年下半年签约的订单，而根据公司一季报显示，报告期内新签订单金额为  1.31  亿元，我们判断造成预收账款较期初下降的原因主要是报告期内从预收账款中确认的收入大于新签订单金额所致。因此预收账款的减少并非云化进程受阻信号，而是正常的季节性波动，不影响公司中长期价值。根据我们初步测算，公司在报告期内确认的  SaaS  收入约为  1.68  亿元，这也说明了  2018  年签约订单滚存收入在今年确认导致了报告期内收入高速增长。
        施工业务整合完毕，期待收入重回高增长
        公司在  2018  年完成施工业务组织、产品和渠道的整合，整体业务框架已建立，业务逻辑变得更加清晰。核心产品  BIM5D  已覆盖超过  1000  家施工企业，为业绩高增长打下良好基础。我们看好公司施工业务未来的发展空间，在内部整合完成后，施工业务收入有望重回高增长。
        投资建议：
        我们看好公司造价业务云转型后期带来的业绩释放，以及施工业务未来广阔的发展空间。根据一季报订单情况略微修正公司盈利预测,预计公司2019-2021  年归母净利润分别为  4.30、8.77、12.34  亿元（原预测为  4.48、8.96、12.53  亿元），维持“推荐”评级。
        风险提示：云转型进度不及预期，施工业务整合进度不及预期，下游行业需求不及预期