国海证券-国祯环保-300388-业绩符合预期，三峡资本入股期待协同效应-190426

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        事件：
        4  月  25  日公司发布公告：1）2018  年报，报告期内公司实现营收  40.06亿元，同比增长  52.44%，实现归属于上市公司股东的净利润  2.81  亿元，同比增长  44.61%，实现扣非后的归属净利润  2.77  亿元，同比增长75.31%；2）2019  年一季报：报告期内公司实现营收  6.89  亿元，同比增长  12.48%，实现归属于上市公司股东的净利润  5944.74  万元，同比增长  31.01%，实现扣非后的归属净利润  5885.21  万元，同比增长31.89%；对此，我们点评如下：
        投资要点：
        业绩符合预期，小城镇业务增长显著，运营规模稳步提升2018  年公司实现归属于上市公司股东的净利润  2.81  亿元，同比增长  44.61%，基本符合市场预期。2018  年计提应收账款坏账准备（3969.16  万）和商誉减值损失（2536.33  万）共计  6505.49  万元的资产减值准备一定程度上影响了公司的业绩。分业务来看，水环境/工业废水/小城镇环境综合治理分别实现营收  23.76/3.79/12.47亿元，分别同比增加  41.14%/-21.70%/171.59%。毛利率方面，水环  境  （  24.66%  ）  和  小  城  镇  环  境  治  理  （  15.94%  ）  分  别  下  降2.75pct/4.51pct，工业废水毛利率  24.60%，同比提高  4.56pct，毛利率为  21.93%，同比减少  2.90pct。期间费用方面：销售费用  1.14亿元，同比增加  10.68%，管理费用（含研发）2.01  亿元，同比增加  4.64%，财务费用  1.91  亿元，同比增加  29.58%。  经营活动现金流量净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）为  7.50  亿元，同比增长  96.39%，现金流改善明显，主要是因为污水运营规模逐步提升，目前污水处理厂规模  510  万吨/日（已投运  372  万吨/日）。
        在手订单充足+定增过会缓解资金瓶颈，业绩增长有保障公司凭借着市场影响力继续展现出较强的拿单能力，2018  年新增工程类订单  27.81  亿元，期末在手订单  46.30  亿元，新增特许经营类订单  48.82  亿元，未完成投资额  59.61  亿元。2019Q1，公司又新增工程类订单  10.51  亿元，期末在手订单  52.73  亿元，未完成的特许经营类订单投资额  55.81  亿元，在手订单充足。截至  2019Q1，公司在手货币资金  8.53  亿元，与此同时，公司非公开发行股份（募集资金不超过  10  亿元）已经过会，发行完成后进一步充实资金，2019Q1  归属净利润增长  31.01%，在手订单充足+资金充裕，公司业绩高增长有保障。
        三峡资本入股，期待在长江大保护中的协同
        公司股东名册显示：三峡资本控股成为公司的第三大股东，且股权比例从  2018  年报中的  2.85%提高到  2019Q1  的  3.88%。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司，长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用，长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨，市场空间广阔。三峡资本近期不断增持一方面显示出对公司未来发展前景的认可，另一方面做公司战略股东，可以在项目资源和资金上给公司以帮助，助力公司成长，期待两者在长江大保护中的协同效应。
        盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行股份对公司业绩和股本的影响，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.71、0.94、1.13  元，对应当前股价  PE  分别为  15、11  、9  倍。我们看好公司的战略布局以及未来的发展前景，维持公司“买入”评级。
        风险提示：新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、非公开发行股份不能顺利完成的风险、与三峡资本协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险