中泰证券-杰瑞股份-002353-一季度业绩增长224%，电驱压裂产品有望引发国内页岩气开发革命-190426

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        投资要点  
        事件：公司公布  2019  年第一季度报告，1-3  月实现营业收入  10.12  亿元，同比增加  30.32%；实现归母净利润  1.1  亿元，同比增加  224.56%；扣非归净母利润  9974.49  万元，同比增加  261.29%。
        公司业绩实现快速增长，主要体现在油田服务市场需求旺盛，公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长。
        1）公司一季度综合毛利率达  32.41%，同比增长  5.29  个百分点，比  2018  年综合毛利率提升  0.76  个百分点。
        2）经营性现金流一季度净流出  5.12  亿元，主要原因为公司业务增加采购量加大，导致购买商品、接受劳务支付的现金增加；行业回暖，支付的投标保证金、税费增加。
        公司订单高增长，保障  2019  年全年业绩：2018  年全年公司累计获取订单  60.57  亿元，上年同期为  42.33  亿元，与上年同期比增长  43.09%，增长  18.24  亿元。截至  2018  年年末，公司存量订单  36.02  亿元，（订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同）。
        公司发布“电驱压裂”成套产品，有望引发中国页岩气开发革命
        1）杰瑞自主研发出全球首个电驱压裂成套装备和页岩气开发解决方案，完成电驱压裂成套产品的开发和布局。该成套装备及解决方案包含了电驱压裂设备、电驱混砂设备、电驱混配设备、智能免破袋连续输砂装置、供电解决方案、大通径管汇解决方案。通过该套电驱压裂成套装备能够大幅降低页岩气的开发成本，提升页岩气开采效率。
        2）装备性能和效率大幅提升：目前国内页岩气压裂作业，2500  水马力压裂车利用率最高，公司的电驱压裂设备配备了  5000QPN  的柱塞泵，一台比传统两台的输出功率还大，能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。
        3）经济性能大幅提升：以公司大通径管汇解决方案为例，通过流线型的管汇设计，有效降低  80%的冲蚀磨损，使用寿命提升  6  倍以上，维保周期提升3  倍，大幅降低非生产成本。同时，全套电驱压裂装备配有更“聪明”的智能集成控制系统，作业人数的减少将人员成本大幅降低。
        页岩气大幅开采势在必行，压裂设备需求强劲
        根据国务院发文要求，我国要力争  2020  年天然气产量达到  2,000  亿方以上，页岩气是勘探开发主要发力点，2020  年页岩气产量目标  300  亿方，而我国截至  2018  年页岩气的产量仅约为  110  亿方。
        我国  2500  型及以上的压裂设备存量较少不足以支撑在页岩气方面的投入，国内“三桶油”2019  年资本开支同比继续大幅增长，支撑压裂设备的采购，完成增储上产的目标。
        公司为油服装备行业领军者，2019  年业绩有望继续高增长。我们预计2019-2021  年公司净利润有望达  9.1  亿元、13.5  亿元、18.6  亿元，对应  EPS为  0.95、1.41、1.95  元，PE  分别为  25、17、12  倍。维持“买入”评级。
        风险提示事件：油价大幅波动风险；海外业务所在地局势及汇率波动风险。