天风证券-同花顺-300033-第二次抉择-190426

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        事件：4月25日晚，同花顺发布一季报，1Q19实现营业收入2.87亿元，YoY  +  20.48%，实现归属母公司净利润1亿元，YoY  +  33.25%。经营现金流净额为1.45亿元，YoY  +  115.36%。  
        点评：  
        1Q19业绩基本符合预期，关注延期结算收入  
        公司一季报预告利润增长0-15%，净利润同比增速超过预告。1Q19预收账款6.51亿元，QoQ  +  15.1%。1Q19总营收+预收账款环比增量接近"销售商品、提供劳务收到的现金流"。与券商近期靓丽的业绩相比，投资者对其业绩稍显疑惑。我们认为这其中因素有二，一是市场交易量从2月底才开始放量；二可能是其广告及券商导流业务收入存在延期结算的情况，这导致其业绩的滞后性，此处或存在预期差。  
        第二次战略转型或AII  In人工智能
        早在智能手机尚未普及的2007年，公司就与三大运营商合作，依托其移动运营网络，通过传统的短信、彩信、WAP方式、GPRS方式为用户提供手机金融信息服务。前瞻性布局移动互联网产品，让其流量和金融资讯业务在移动互联时代赢得领先地位。而在当下，公司传统的2C业务因市占率高、周期性强，短期难以再提升，其做出的战略抉择或是ALL  IN人工智能。  
        公司AI产品已从金融领域延伸至基础通用领域。公司在优势的金融领域有智能金融问答、产业知识图谱、智能投顾、数据智能等产品；在基础通用领域有智能语音、自然语言基础服务、AI语音技术等产品。由此可见，公司AI战略并不局限在金融一隅。
        AI和iFinD是公司中长期估值提升的关键  
        金融类用户更具优势。在持续的高研发投入下（18年研发费用占营收比为28.56%，1Q19研发费用YoY  +  21.76%），公司AI条线持续有新产品问世，其中一些或不在规划之列。这符合目前AI产业发展的基本规律：仍以探索为主，大规模落地的应用较少。公司MAU高达数千万级，虽不能与一线互联网巨头相比，但此类用户具备金融属性，即比一般用户更加富裕。公司日渐成熟和完善的AI产品，若其中能有一两款在用户中流行，将极大拉升其业绩。
        推广iFinD是公司的另一重要战略方向。iFinD是公司大数据与AI技术的结晶，其瞄准的是几乎被wind所垄断的机构客户市场。在粘性低和价格敏感度高的客户群体，像科研院所及券商营业部、银行等，拥有价格优势的iFinD对wind形成了很强的替代性；而在粘性高的券商研究所、基金公司等群体，经过多年的沉淀，其技术实力或已与wind相差无几。
        投资建议：顺周期，高Beta，安全边际较高
        我们用同花顺相对深证成指5年期的月回报率做回归，测算出其beta高达1.828（截至4月22日，调整后）。作为一个业绩与股票市场景气度高度同步的公司，其高Beta属性令其在牛市中拥有较高的安全边际。因市场热度及交易量超我们预期，叠加牛市已来，我们将公司19/20/21年营收增速置于牛市假设中，由33%/58%/59%上调至92%/81%/45%，运用DCF测算出公司每股内在价值为128.68元，维持"买入"评级。
        风险提示：公司2B业务发展不及预期；公司AI业务发展不及预期；用户流失超预期。