天风证券-盈趣科技-002925-电子烟业务拖累一季度业绩，看好IQOS长期增长空间-190427

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        事件：公司发布  2019  年一季报，报告期内实现营收  6.93  亿元，同比增长  4.28%；归属于上市公司股东的净利润  1.54  亿元，同比下降  9.68%；归属于上市公司股东的扣非净利  1.35  亿元，同比下降  19.34%。
        电子烟订单量下滑，拖累一季度业绩表现
        Q1  报告期内，公司销售毛利率为  39.15%，同比下降  8.67pct，销售净利率  22.39%，同比下降  3.13pct，我们认为公司盈利水平下滑主要受电子烟订单占比下降影响，去年同期电子烟订单占比较高且毛利率较高；此外，报告期内公司销售费用率为1.36%，同比下降  0.15pct；管理费用率为  12.38%，同比上升  4.02pct，主要由新增非同一控制下企业合并  SDATAWAY  SA  及  SDH  Holding  SA  及股份支付费用、薪酬增加所致；财务费用率为  1.51%，同比下降  5.54%，主要由于汇兑损失减少及利息收入增加所致。
        PMI  发布一季报，IQOS  烟弹出货量同比增长  20.2%
        Q1，IQOS  烟弹全球出货量  114.98  亿支，同比增长  20.2%，其中东亚及澳洲地区为主要销售区域，出货量达到  68.49  亿支，同比下降  6.7%，主要受去年同期渠道铺库存导致高出货量基数所致；欧盟和东欧地区呈现高增长态势，出货量分别达到  22.93亿支和  15.48  亿支，同比增长  147%和  174%。消费者数据来看，IQOS  一季度在全球已拥有  1040  万用户，其中已约有  70%用户完全转化为忠实消费者（不再使用传统卷烟）。截止  2019  年  3  月，日本市场中  IQOS  设备的保有率已达到  33.7%，环比上升  1.0pct。我们认为，PMI  在现有产品和技术的基础上不断迭代，升级产品及营销策略，持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率，进一步体现了新型烟草对公司乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强，未来空间可期！
        Altria  对  IQOS  年内在美国上市保持乐观，公司业绩  19  年有望企稳回升
        Altria  在年初投资者大会中提到，公司正在美国多个城市筹备建立  IQOS  线下实体零售店铺，并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于2019  年  IQOS  通过美国  FDA  相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为，若  IQOS通过  FDA  审核，届时  IQOS  销量有望迎来新高，供应链相关企业有望受益。而公司已与  PMI  保持长期稳定的合作关系，随着新一代产品逐渐上量，美国  FDA  或将批准上市，以及公司产品结构不断丰富和拓展，公司  19  年业绩有望企稳回升。
        盈利预测与投资建议
        我们预计公司  2019-20  年公司营收为  33.97/42.66  亿元，净利润为  9.06/11.95  亿元，对应  EPS  分别为  1.98/2.61  元，考虑到公司  UDM  模式独特，且有望长期受益于  IQOS订单使得业绩稳定增长，维持“买入”评级。
        风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，FDA管控风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险