天风证券-日机密封-300470-密封件产销两旺，持续受益于炼化高景气-190426

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        日机密封发布  2018  年报和  2019  一季报，业绩增长符合预期
        2018  年报：收入  7.05  亿，同比+42.09%，归母净利润  1.7  亿，同比+41.99%。毛利率  53.33%，同比下降  3.49pct，净利率  24.26%，同比微降  0.02pct，经营性净现金流  5255.5  万，同比-27.21%。其中  18Q4  收入  1.93  亿，归母净利润  0.47  亿，毛利率  54.92%，净利率  24.45%。2019  一季报：收入  2.14  亿，同比+57.70%，归母净利润  0.48  亿，同比+56.84%，毛利率  51.58%，同比下降1.82pct，净利率  22.55%，同比微降  0.07pct，经营性净现金流  0.12  亿，去年同期为负。
        毛利率回落符合预期，增量市场占比提升系主要原因
        公司发展战略为通过增量主机市场占领终端存量市场，而增量市场普遍竞争激烈，毛利率低于存量市场，因而在公司快速发展期毛利率有所回落属于正常现象。2018  年公司增量市场收入  3.05  亿，同比+49.85%，毛利率  37%，同比-5.88pct，而来自存量市场的石油化工、煤化工、矿山机械及其他领域的收入分别为  2.13  亿、0.63  亿、0.42  亿和  0.82  亿，毛利率分别为  67.45%、76.03%、42.40%和  65.54%，均高于增量市场。2019  年延续这一趋势，截至  Q1  末在手订单  5.8亿，增量主机厂订单  2.54  亿，占比  44%，存量客户订单  3.26  亿，占比  56%，预计短期内毛利率依然小幅回落，但未来伴随增量市场客户转化为存量市场客户，毛利率有望恢复。
        全年费用率压力有限，销售费用率和财务费用率仍有下降空间
        2018  年公司管理费用率（含研发费用）、销售费用率和财务费用率分别为  12.3%、11.95%和-1.05%，分别同比下降  0.82pct、1.28pct  和  0.4pct，2019Q1  进一步调整至  12.38%、11.09%和-0.31%，其中管理费用率提升的原因是华阳密封规模效应低于本部，但伴随产能释放这一情况有望得到缓解。全年来看，导致综合考虑股权激励摊销费用、规模效应以及现金流改善等因素，我们认为全年费用率压力有限，销售费用率和财务费用仍有下降空间。
        60%以上收入来自于石油化工领域，充分受益于炼化高景气
        截至  Q1  末，公司存量订单中石油化工在手订单约  1.96  亿，占总存量订单比例超  60%。未来3-5  年是石油化工行业的黄金发展期，预计  2020  年前后，中国将新增原油处理能力  3  亿吨/年，同时配套大量的乙烯、芳烃等装置，将带来  10  亿左右机械密封需求，有力支撑公司业绩。前期建设的浙石化一期、恒逸文莱一期等将于  2019  年投产，由于开车时期密封件消耗量较大，将是公司增量业务向高毛利的存量业务转换的重要时期，未来公司毛利率有望稳中有升。
        收购华阳协同效应显现，优泰科超额完成业绩承诺
        2018  年子公司华阳密封  8-12  月并表收入  4786.46  万元，净利润  1323.1  万元，净利率  27.64%，协同效应下盈利能力大幅好转；子公司优泰科  18  年收入  1.18  亿，净利润  2403.23  万元，净利率超过  20%，2016-2018  年优泰科累计实现利润  5121.07  万元，超额完成业绩承诺（5050万元）。未来母公司、优泰科和华阳三者有望形成良好协同，在市场开拓方面形成深度契合。
        公司产能逐步落地，预计  5  月可实现  10  亿以上产值
        2019  年  3  月底，公司二期产能落地，目前本部一二期产能合计约为  7  亿，叠加华阳二期（今年  5  月落地），以及子公司优泰科产能，预计  5  月份公司可实现  10  亿以上年产值，届时有望大幅缩短交货周期，提高经营效率。
        盈利预测：综合考虑业绩指引及产能落地情况，预计  2019-2021  年归母净利润为  2.3  亿（前值  2.4  亿）、3  亿（前值  3.2  亿）和  3.7  亿，对应  2019  年  PE  为  23  倍，维持“买入”评级！
        风险提示：宏观经济波动剧烈，产能释放和收入确认不及预期，行业竞争加剧等。