万联证券-中国人寿-601628-点评报告：价值利润高增长，重振国寿开局良好-190426

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        事件:  
        2019年4月25日晚间，中国人寿公布2019年一季度业绩，新业务价值同比增长28.3%，归母净利润260亿，同比增长92.6%，归母综合收益491亿，同比增长241.6%。
        投资要点:  
        新业务价值快速增长，预计内含价值增速将大幅改善：国寿首次在季报中披露新业务价值数据，一季度NBV同比增长28.3%，主要原因是开门红准备充分、产品更具竞争力，以及高价值的保障型业务快速增长。
        NBV高增长将推动有效业务价值增速提升，投资改善也促进净资产快速增长（Q1增长14.4%），预计2019年内含价值增速较2018年将有明显提升，从核心资本增速（Q1增长9.8%）也能印证该判断。  销售队伍触底回升，新单期交量质齐升：一季度末，国寿个险人力153.7万，较2018年末增长6.8%，银保人力增长12.7%至27.6万，预计销售队伍增速在主要同业中属于较快水平。国寿Q1新单期交668亿，同比增长9.1%，但NBV增速高达28.3%，说明价值率较高的保障型业务增速更快，实现规模与价值兼得。Q1退保率仅为0.6%，同比大幅下降3.3pct，业务品质有明显改善。  
        股市上行推动投资收益率大幅改善，利润同比高速增长：一季度，国寿期末总投资资产3.19万亿，较上年末增长2.7%，受益于股市大幅上行，Q1沪深300指数上涨28.6%，年化总投资收益率达到6.7%，同比提升2.8pct，使得归母净利润同比增长92.6%至260亿，同时大量未实现浮盈使得归母综合收益高达491亿，同比大增241.6%。  
        盈利预测与投资建议：我们更为关注稳定投资收益率预期下的业绩，5%投资收益率假设下，预测2019-2021年EPS为1.25/1.45/1.65元，对应PE为23.65/20.35/17.90倍，EVPS为32.35/35.72/39.43元，对应PEV为0.91/0.83/0.75倍，估值仍处于较低位置，维持“增持”评级。  
        风险因素：新单销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。