中泰证券-中航机电-002013-业绩稳增内部运行状况良好，主业聚焦盈利能力持续提高-190425

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年第一季度报告。公司  2019  年第一季度实现营业收入24.63  亿元，较上年同期增加  2.29%；归属于母公司所有者的净利润实现  0.58亿元，较上年同期增加  23.55%；基本每股收益为  0.016  元/股，较上年同期增加  23.08%，公司业绩表现略超预期。
        公司业绩略超预期，盈利能力不断提升。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，在国内航空机电领域处于主导地位。公司  2019年第一季度实现营业收入  24.63  亿元，较上年同期增加  2.29%，归属于母公司所有者的净利润为  0.58  亿元，较上年同期增加  23.55%。公司本期少数股东损益较上年同期降低  82.65%，少数股东损益的减少主要是公司下属子公司精机科技持股的公司实现利润同比减少所致。我们认为公司军品盈利能力不断提升是公司净利润大幅增加的主要原因。
        致力自主创新研发支出增加，在手订单充沛未来空间广阔。公司本期研发费用8049.32  万元，较上年同期增长  28.77%，研发费用大幅增加代表公司聚焦主业，创新能力不断增强。期间费用方面，公司本期财务费用为  5416.27  万元，同比增加  30.22%，其主要原因为公司发行可转换公司债券计提的利息费用。管理费用  2.39  亿元，同比减少  6.6%，销售费用  0.33  亿元，同比减少  16.22%，管理费用和销售费用的减少代表公司资源配置得到优化，不断提高经营效率。公司于  2018  年  8  月  27  日公开发行可转换公司债券，发行总额  21  亿元，截至2019  年  3  月  29  日，可转换公司债券剩余金额为  209.99  万元。公司本期预付账款  3.77  亿元，同比增长  89.6%，预付账款大幅增加代表公司订单在手充沛，采购支出增加，未来产能仍有较大的释放空间。
        军民航空市场前景广阔，公司未来或将因此受益。我国对国防建设的需求不断增强，未来国防经费增长空间仍然较大，加之军队改革日益深化，军民融合不断推进，国防军工行业仍具有良好的发展前景，军用飞机的市场需求仍会稳定扩张。公司作为机电产业龙头，军用机电产品前景广阔。此外，随着我国机队规模不断扩大，未来二十年我国预计将交付  8,575  架飞机,  未来十年民用航空机电市场产值可达  200  亿美元，未来民用航空将实现磅礴发展，公司在民用航空市场具有较大的发展空间，或将因此受益。
        盈  利  预  测  及  投  资  建  议  ：  我们预测公  司  2019-2021  年  实  现  收  入  分  别  为133.27/156.33/184.94  亿元，同比增长  14.52%/17.30%/18.30%；实现归母净利润  9.90/11.74/14.02  亿元，同比增  18.27%/18.64%/19.40%；对应  19-21  年EPS  分别为  0.27/0.33/0.39  元，当前股价对应  PE  分别为  27  倍、23  倍、19倍。考虑到公司作为我国航空机电领域唯一上市公司，具有稀缺性与唯一性，未来我国军机更新换代加速，军用航空机电市场空间广阔。公司作为军用航空机电系统的主要供应商，在航空机电领域处于龙头地位，充分受益军机更新换代，同时民用航空机电市场未来潜力大，我们给予公司“买入”评级。
        风险提示：军机换代需求短期未充分显现，新机型列装不达预期；民用航空市场开拓不及预期等。