东方证券-三联虹普-300384-主业订单稳步落地，天丝打开成长空间-190426

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        核心观点
        公司公布年报及一季报：公司  18  年实现营业收入  6.20  亿元，同比增长111.3%，归母净利润  1.13  亿元，同比增长  25.2%，小幅低于我们此前预期。主要原因是公司四季度结算订单毛利率较低，及对长期股权投资计提约2000  万资产减值所致，但去年公司实现经营性净现金流  2.81  亿，同比大幅提升  1042.4%，且公司剔除多余现金的真实  ROE  约  14%，盈利能力仍然很强。公司  19Q1  实现营收  2.39  亿元，同比增长  59.6%，归母净利润  0.5  亿元，同比提升  15.1%，一季度业绩出现明显改善。
        在手订单保证业绩稳步增长：公司  18  年锦纶和聚酯业务新签订单合计  12.33亿元，在手订单金额总计约  25  亿元，其中已确认收入  11.65  亿元，充沛的在手订单保证了未来  2-3  年公司业绩的稳步提升。且未来聚酰胺-锦纶和再生聚酯行业未来仍然有较强的扩产预期，公司作为市占率最高的技术服务龙头将显著获益，主业订单有望持续增长。
        天丝项目实现跨领域成长：公司  4  月初发布公告，中标年产  4  万吨  Lyocell短纤维项目工程总承包，合同金额  5.9  亿元。Lyocell  纤维俗称天丝，其性能较一般粘胶纤维更为优异，且生产过程污染小，代表了再生纤维未来的发展方向。作为以  know  how  为核心竞争力的技术服务型公司，天丝项目标志着三联技术外延战略的成功落地，未来公司有望在己内酰胺、智能制造等多个领域继续完成核心工艺包的扩充与整合，跨领域高速成长值得期待。
        财务预测与投资建议
        基于公司最新的订单签约和结算情况，我们调整公司  19-20  年  EPS  为0.88/0.88  元（原预测  0.88/0.86  元），新增  21  年  EPS  为  0.92  元，按照可比公司  19  年  22  倍  PE，上调目标价至  19.36  元，维持买入评级。
        风险提示  
        订单违约或订单实施不及预期；订单增长不及预期；新业务落地不及预期