国金证券-东阳光药-1558.HK-公司业绩超预期，可威继续高增长-190427

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        事件
        近日，公司发布2019年一季报，实现收入约19.1亿元。归母净利润约7.76亿元。公司业绩超预期，核心品种可威由于流感因素继续高增长。    
        点评
        公司业绩超预期，核心品种可威凭借流感继续高增长：近日，公司发布2019年一季报，实现收入约19.1亿元，归母净利润约7.76亿元。一季度高增速来自于核心品种可威（奥司他韦）快速放量，预计同比增速超60%，我们预计与春冬季流感高发有关，预计2019年春季流感高发持续。其次，预计未来基层渠道下沉和OTC药店发力是可威主要看点，因此公司销售费用率预计有所提升，主要源自可威渠道扩张以及整个销售队伍的扩充建设。另外，公司净利润率约40.7%，预计研发继续加大投入但部分资本化。
        向集团研究院收购资产逐步落地，16亿元获27个制剂出口转内销品种：公司将以总代价16.26亿人民币收购集团研究院27个仿制药品种。该批品种均为海外通过ANDA，预计未来申报国内CDE并获批后视同通过一致性评价，其中不乏重磅仿制药品种，例如瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、奥氮平等，涉及降压、降糖、CNS、HBV等领域。付款方式三部分：（1）预付50%，约8.13亿；（2）里程碑20%，所有品种获批上市后逐个支付；（3）余额30%，销售额达5亿获得其中1/3，达10亿获得剩余2/3。  
        创新药临床稳步推进，研究院新药梯队完善：公司在研管线较为丰富，丙肝药以及胰岛素品种临床进展顺利，预计明年公司新药品种有望申报生产，2020年及之后逐步为公司贡献业绩。集团在研品种丰富，其中全新机制和靶点的抗乙肝新药莫非赛定有望治愈乙肝（临床终点预计为转阴率，并与恩替卡韦做头对头临床试验）；另外抗肿瘤药物宁格替尼和莱洛替尼预计在国内已经进入Ib期临床，且其他抗肿瘤药物梯队完备    
        估值与盈利预测  
        公司业绩稳定增长，新药临床逐步推进。我们给予未来2019-2021年EPS分别为3.02/3.48/3.98元，对应PE为11.3/9.8/8.6倍。（相比于年报点评分别提升了约12%/17%/18%，考虑可威流感放量及增值税率下降影响。）  
        风险提示  
        可威受流感周期性影响明显，未来业绩（应收应付等）存在波动可能性；抗丙肝新药领域在研品种较多，未来竞争较为激烈，销售存在不确定性。