东莞证券-龙净环保-600388-2019年1季报点评：非电业务推动业绩继续保持稳增长-190426

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        投资要点：
        事件：龙净环保（600388）发布2019年1季报，实现营业收入16.29亿元，同比增长34.71%；归母净利润1.05亿元，同比增长11.89%；扣非后净利润0.88亿元，同比增长13.25%。
        点评：
        钢铁烟气治理大项目完成验收，业绩继续保持稳增长。公司主营除尘脱硫脱硝、电控装置、物料输送等产品，提供工业烟气多污染物治理解决方案，应用于电力、建材、冶金、化工和轻工等行业。2019Q1业绩继续保持稳健增长，收入增幅较大，主要系大项目京唐钢铁项目完成验收所致。毛利率23.81%，同比下降1.59个百分点。销售费用、管理费用（含研发费用）、财务费用分别同比增长52.46%、9.5%、152.72%，由于贷款增加较多，财务费用增幅较大。经营性现金流净额为-5.53亿元，同比减少57.69%。
        非电市场需求逐步释放，成为业绩增长主要来源。传统煤电市场大幅萎缩，烟气治理市场重心继续转向非电。公司的业绩增长来源也开始主要体现为非电行业的贡献。2018年公司取得十几家钢铁烧结超低排放合同，自主研发的干法脱硫钢铁超低排放技术实现规模性投运。高温超净电袋在氧化铝、冶金冶炼等非电市场取得突破，并获得规模性工程应用，有望成为在非电烟气治理的又一项重要技术和产品。西矿环保在国内率先取得水泥SCR脱硝示范工程及运行业绩，并连续获得水泥脱硫、烧结烟气SCR脱硝、转炉干法等规模性增量合同。冶金事业部新增合同创历史新高。2019年一季度新增订单28.91亿元，同比增长25%，其中电厂订单10.77亿元，非电订单18.14亿元，新签非电订单占比63%；期末在手订单合计183.4亿元，其中电厂订单100亿元，非电订单83.4亿元。
        非气业务逐渐起步，拟发行可转债募资18亿弥补资金短板。工业废水治理、VOCs治理、烟气消白等新业务实现突破，管带生产线开始建设。2018年新签VOCs合同1.37亿，土壤修复合同0.17亿，管带输送合同3.04亿，工业污水处理合同1.81亿。公司拟发行可转债募集18亿元，将投资于环保输送装备及智能制造项目、高性能复合环保吸收剂项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设项目、烟气消白产品生产线建设项目、燃煤烟气智慧环保岛应用数据中心项目等。
        投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.84元、0.94元，对应PE分别为14倍、13倍，维持谨慎推荐评级。
        风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降